对于投资资源型企业，我们认为最看重的是两点：一、公司拥有优质的资源；二、公司具有资源扩张的能力。优质的资源为公司提供业绩保障，而不断的资源扩张确保公司实现外延式高速发展。我们认为西部资源同时具备以上两点。

    首先，公司经过2010 年的两起收购后，在铜、铅锌和锂产业上都拥有非常优质的资源。公司铜矿小而富，未来还有发展空间；公司的锂辉石矿资源是国内目前开发条件最为优越的，有望最早受益电动汽车对锂电相关行业的拉动；公司铅锌矿山凭借出众的技术水准，与国内优质铅锌矿山不相上下的盈利能力。

    其次，通过两次收购，公司展现了优秀的发现资源、收购资源和开发资源的能力。我国有色金属中小矿山多的特点，非常适合公司现阶段发展的需要，公司也能够凭借专业的能力提升收购矿山的盈利能力。公司找到了一条适合自身的外延式发展道路，收购-增厚业绩-再收购的模式已经初显成效，未来发展值得期待。

    我们对未来有色金属价格的整体判断是：中长期依然看好，短期受到全球经济复苏进程的影响而会出现波动，但波动的区间将逐渐收窄。公司未来两年的业绩既有保障又有弹性。

    估值和投资建议

    公司2010 年、2011 年、2012 年实现销售收入分别为2.15 亿元、6.58 亿元和7.70 亿元，净利润分别为0.92 亿元、2.40 亿元和2.92 亿元，对应EPS 分别为0.39 元、0.89 元和1.08 元。

    我们对公司铜、铅锌和锂业务分别进行估值，我们给予公司铜、铅锌业务2011 年35 倍PE，对应价格29.16 元；我们通过PE 和资源市值法给公司锂业务进行估值，确定公司锂业务价值为6.30 元-7.40 元。我们给予公司3-6 个月目标价35.46 元-36.56 元，首次评级“买入”

    风险

    公司非公开发行还需要通过股东大会和证监会的核准，存在被否的风险；公司未来的持续收购存在诸多不确定性；公司自有资金投资存在盈利波动的风险；公司未来存在产品价格下跌的风险。