西部资源 2010 年前三季度实现收入 11121.52 万元，同比增长 6.59%；实现归属母公司净利润 4469.25 万元，同比下滑 19.01%，ESP0.189 元；其中三季度实现收入 1532.82 万元，实现归属母公司净利润 874.11 万元，EPS0.037元，符合我们的预期。

    经营分析

    业绩下滑不掩盈利能力增强：1）由于 7-9 月份陇南地区雨水过多，公司全资子公司阳坝铜业受到运输限制，仅销售了不到一个月的铜精矿产量，是的公司三季度收入和利润都低于前两个季度；2）受益于铜价上涨的影响，公司三季度毛利率为 88.23%，高于前两个季度 84.06%和 86.89%的水平；3）公司前三季度总共销售铜精矿含铜约 2200 吨，不到公司全年产量的60%，而四季度铜价将超过前三季度均价，因此预计公司四季度业绩与前三季度业绩相当；4）公司作为汶川地震灾区，今年继续享受税收优惠，我们预计公司有望在今年年底之前申请到优惠批文，从而直接影响当期利润。

    公司后续发展值得期待：1）公司收购南京银茂铅锌矿业的进展顺利。南京银茂凭借着出众的技术水平，盈利能力在全国铅锌矿山中也处于领先地位，未来仍有进一步提升的空间；2）公司锂矿业务发展空间大。公司已经开展了对河源锂矿的勘探工作，预计公司锂辉石储量将大幅增加，有望成为国内最好的锂辉石矿山。

    盈利调整

    随着全球实体经济的复苏以及通胀预期的增强，工业金属的价格长期上涨趋势明确，公司作为最纯粹的资源型有色企业，必将受益于金属价格的上涨。考虑到金属价格的上涨，我们提高了公司 2010 年-2012 年的盈利预测，EPS分别为 0.500元、1.015元和 1.293元。

    投资建议

    不考虑公司未来的收购，公司 2010-2012 年 EPS 的复合增长率为60.73%，我们维持公司的“买入”评级，给予公司 2011 年 40 倍 PE，目标价为 40.60元。