投资要点：

    西部资源2011 年实现营业收入3.12 亿元，同比增长47.45%；归属于母公司净利润2.47 亿元，同比增长82.85%，扣除非经常损益后为1.12 亿元，同比增长5.62%。2011 年EPS 为0.72 元，按最新股本计算EPS 为0.67元。西部资源收购银茂矿业的营收、利润增长效应2012 年将继续释放。

    业绩增长来自并购银茂矿业。收购银茂获得资产升值1.59 亿。此外，银茂矿业合并报表收入达到1.19 亿元，占到2011 年营业收入3.12 亿元的38%。预计在2012 年，银茂矿业全年并表，以及其本身的产量提升，西部资源的利润会进一步上升。

    传统主业业绩有所下降。除去银茂矿业因素，2011 年西部资源营业收入为1.93 亿元，同比下降8.53%；综合毛利率78.53%，低于2010 年的85.48%。

    收入下降主要由于铜价下降导致阳坝铜业收入下滑，铜精粉收入同比降12.02%，毛利率降1.88%。

    锂及黄金业务还在推进中。财务年度内锂辉石勘探取得阶段性进展，储量增至575.7 万吨。全年碳酸锂试生产50 吨，还未实现盈利。礼县大秦黄金也在勘探过程中。

    收购增加部分管理费，2012 年所得税有望保持稳定。管理费用同比增加较多，主要由于银茂矿业并表及摊销采矿权、新发生研发及探矿费用等。

    阳坝铜业2011 年所得税税率为25%致公司所得税较2010 年的231 万元大幅增至4327 万元，预计2012 年起阳坝铜业有望获得15%的税率。

    2012-2014 年公司预计EPS 分别为0.76、0.86、1.06 元，目标价23.45 元，对应未来3 年PE 分别为29、25.5、20，给予增持评级。