投资要点

    公司是涉足多个子行业的资源型企业。2008年重组后，公司主业为铜精矿采选；2010年通过设立子公司涉足锂、黄金业务；2011年增发收购南京银茂铅锌矿，涉足铅锌银的采选。公司业务集中在上游矿山环节，总体毛利率高，2008-2011年平均为71.41%，费用控制好，净利润率61.36%。2011年公司销售收入3.12亿元，主营业务利润2.2亿元，由于南京银茂铅锌公司仅四季度并表，故销售收入、主营利润主要来自阳坝铜精矿，分别占58%、68%。

    现有业务抗行业风险能力强，且增长点较多。阳坝矿品位高达2.5%以上且工资等物价水平较低，铜精矿毛利率在85%以上，在行业中属于第一梯度低成本产商；银茂矿方面，虽铅锌行业不景气，但相比冶炼环节，铅锌矿山企业在国内仍具较强议价能力和一定盈利空间，另一方面，伴生银储量大、品位高，盈利能力强。阳坝、银茂均存有增储扩产潜力。锂、黄金是公司对未来布局，采矿权申办工作进行中，为后续生产做准备。

    资源收购将是公司大的战略方向。2008年重组完成后，公司为提升可持续发展能力，一直致力于资源开发和扩张，至今为止资源收购的步伐从未停止过。

    2012年4月10日公司公告出资3000万元成立贵州西部资源能源有限公司，将以其为主体收购当地的矿产资源，进行矿产勘探、开采等活动，进一步丰富公司的产品结构。贵州省拥有丰富的煤炭、锰、锑、铝土矿等储量，想象空间较大。从二级市场历史股价表现来看，市场对公司的外延式扩张较为认可。

    风险因素。全球经济疲软影响铜、铅锌等产品价格；新能源行业发展缓慢，影响碳酸锂的需求和价格。子公司涉及多金属品种，相关技术管理人员不足；

    外部收矿进展较慢影响公司成长性；外部收矿交易价格过高。

    盈利预测、估值及评级。根据合理的产量、价格、成本假设，我们预测公司2012/2013/2014年EPS为0.78/0.88/0.99元（2011年0.67元），目前股价19.01元，对应2012/2013/2014年PE为24/22/19倍，2012年估值水平接近有色行业平均估值水平。2008年重组后，净利润年均复合增速达43.83%，考虑公司未来资源扩张动力很强，外延式发展空间较大，给予2012年30倍PE，目标价23.4元，首次给予公司“增持”评级。