投资要点：

    净利润同比下降 28.72%

    金属价格下滑拖累公司盈利能力

    资源储备工作持续，长期价值看好

    报告摘要：

    净利润同比下降28.72%。公司2012 年实现营业收入5.88 亿元，同比增加88.29%；实现归属于母公司所有者净利润1.86 亿元，同比下降28.72%，对应每股收益0.28 元。每10 股派现4 元（含税）。营业收入同比大幅增长主要来自于银茂矿业的全年并表。

    金属价格下滑拖累公司盈利能力。受全球经济增速放缓的不利影响，公司主要产品铜、铅、锌、银等价格均出现大幅下跌，2012 年全年平均价格较2011 年分别下跌13%、6%、11%和12%，盈利能力出现一定下滑。受益于银茂矿业毛利率的提升，公司仍保持主要产品综合毛利率为与2011 年基本持平。考虑到有色金属价格可能在未来一段时间内持续面临较大压力，公司在2013 年将采取相对保守的生产策略，我们认为各品种产销量均有可能出现一定程度的缩减。

    资源储备工作持续，长期价值看好。在经历近两年来高速外延式扩张后，公司未来仍将不断推进资源储备的工作。我们认为通过加大探矿力度和外延式收购的方式，公司资源储量有望再上台阶；同时，随着大宝山铜矿采选厂的建成投产，业绩亦将等到增厚，长期资源价值与业绩增长同时看好。

    下调 2013 年EPS 至0.16 元。鉴于我们对2013 年全球金属价格弱势的判断，下调2013-2015 年EPS 分别至0.16 元、0.32 元和0.63 元，对应动态市盈率为50 倍、24 倍和13 倍，考虑到其作为纯资源类企业所具有的高弹性，维持“增持”评级。