西部资源2013年实现营业收入4.23亿元,同比下滑28.02%;实现利润总额-3,399.56万元,净利润-5,636.95万元,对应EPS为-0.0852元。

    2013年为业绩低谷符合预期。我们及市场均对2013年为业绩低谷具有充分预期,基于金属价格下行及重要子公司阳坝铜业2013年下半年部分停产的事实。此外,公司在2013年计提了较多勘探及技改费用,使管理费用增加4,600多万,也是公司业绩亏损的重要原因。

    资源价值未来2~3年逐步转化为业绩,包括:

    三山金矿。公司在2013年对近两年收购的矿山加大了勘探力度,其中我们判断广西三山金矿有望最先进入业绩释放期,因三山金矿为氰化工艺开采,基建期较短。在90万吨/年产能规划及260元/克金价假设下,三山金矿达产后可增厚EPS约0.13元。 栖霞山铅锌矿(扩建)。栖霞山铅锌矿于2013年9月获重大资源突破,目前正在进行年处理60万吨以上规模的产能扩建工作,2015年有望逐步贡献利润,达产后中性假设下可贡献EPS近0.8元,是公司资源主业业绩增长的最大看点。

    大宝山铜矿。预计2015年后贡献利润,100万吨/年规模对应EPS在0.26元左右。 锂电新能源产业链资产将继续提升企业价值。西部资源停牌期间已公布其战略规划及转型安排:“拟以锂矿石为原材料基础,实现锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售一体化的产业布局,打造新能源汽车板块的完整产业链”。目前已公告的拟收购的标的包括重庆恒通客车有限公司(51%以上)、重庆市交通设备融资租赁有限公司(51%以上)及重庆恒通电动客车动力系统有限公司(66%);同时已公告将与江苏省欧瑞斯汽车有限公司合资设立苏州恒康泰汽车新能源投资有限公司(80%)。根据公司公布的规划,我们预计未来还将有锂电池资产的相关收购行为。公司锂电新能源转型规划兑现,产业链构建将继续提升价值。

    维持“买入”评级。公司主业资源价值仍未在停牌前股价中完全体现,锂电资产的收购及产业链构建又将进一步增厚企业价值。公司目前仍处于停牌状态,我们维持“买入”评级,并将在收购的锂电产业链标的资产完全公告之时对公司整体价值进行重估。 风险提示:资产收购失败的风险;金属价格超预期下行。