2020H1 净利润同比增11.5%，维持“增持”评级兴发集团于8 月24 日披露2020 年中报，公司实现营收93.41 亿元，同比降1.8%，归母净利1.39 亿元，同比增11.5%。其中2020Q2 公司实现营收54.34 亿元，同比增5.4%，归母净利1.15 亿元，同比增48.0%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.39/0.45/0.52 元，维持“增持”评级。

    　　磷矿石、磷肥及有机硅业务景气下行，期间费用率有所上升2020H1 公司磷矿石/磷肥/有机硅板块分别实现销量131.9/34.5/3.0 万吨，同比变动27%/13%/-12%，均价分别同比降19%/20%/14%，营收分别同比变动3%/-10%/-24%至3.0/6.7/4.2 亿元。草甘膦板块销量同比增19%至8.2 万吨，营收同比增4%至16.5 亿元。子公司方面，湖北泰盛/兴瑞硅材料分别实现净利润0.06/0.39 亿元，同比分别降91%/74%。公司综合毛利率上升0.1pct 至11.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.7/0.0/0.2/0.0pct 至3.9%/1.1%/1.4%/3.2%。

    　　近期产品价格整体维持稳定，关注四川草甘膦装置复产进度近期伴随国内外经济逐步修复，公司产品价格整体维持稳定，据百川资讯，8 月21 日农化方面磷矿石（折P2O5 含量30%）/磷酸二铵华东市场价分别为330/2300 元/吨，较7 月初分别变动0%/2%，DMC 由于需求低迷，8 月21 日报价为16500 元/吨，较7 月初下滑6%。草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17 万吨产能供给有所受限，8 月21 日报价为21800 元/吨，较7 月初上涨4%，关注后续四川厂家装置复产进度。

    　　拟定增募集资金用于电子化学品业务，已获证监会审核通过公司4 月28 日公告拟非公开发行不超过8800 万股，募集不超过8.8 亿元用于“6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”、“3 万吨/年电子级磷酸技术改造项目”及补充流动资金，8 月19 日公告定增预案已获得证监会发审会审核通过。项目主要将用于新建1 万吨/年电子级双氧水、2 万吨/年电子级蚀刻液、3 万吨/年电子级硫酸及电子级磷酸技改，建设期均为24 个月。我们认为公司大力拓展电子化学品业务有望深化公司产业链，提高产品附加值。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到有机硅、磷化工景气恢复低于预期，我们下调公司2020-2022 年EPS预测至0.39/0.45/0.52 元（前值0.48/0.55/0.64 元），结合可比公司估值水平（2020 年Wind 一致平均25 倍PE），考虑公司电子化学品业务的成长性布局，给予公司2020 年32 倍PE，对应目标价为12.48 元（原值9.60-10.56元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。