公司发布2020 年中报，业绩符合预期。公司1H2020 实现营业收入93.41 亿元（yoy-1.75%），归母净利润为1.39 亿元（yoy+11.52%），扣非后归母净利润为1.13亿元（ yoy+19.40%），业绩符合预期。其中2Q20 单季度实现营业收入54.34 亿元（ yoy+5.45% ， QoQ+39.10% ） ， 归母净利润为1.15 亿元（ yoy+48.05% ，QoQ+372.87%）。2Q20 年营收和净利润同比上升的主要原因为1.磷矿石及黄磷销量的增长；2.化肥业务扭亏为盈；3.重庆兴发金冠化工的二甲基亚砜价格上涨，盈利增长。

    　　磷矿石销量同比增长，化肥业务扭亏为盈，受益于二甲基亚砜价格的上涨，重庆兴发金冠化工盈利大幅增长。1H2020 年受影响矿山企业开工普遍推迟，供给明显下降，但为保春耕化肥企业开工率高导致磷矿石需求旺盛，1H2020 年公司磷矿石销量同比上升26.8%至131.9 万吨，但磷矿石价格同比下滑18.52%，公司后坪磷矿的200 万吨/年采矿工程正在建设中，预计2021 年底投产。1H2020 年黄磷售价同比上升6.37%，各类磷酸盐涨跌互现。因此1H2020 年磷矿石、黄磷和下游产品业务板块毛利率同比上升7.9%个百分点至29.1%。依托现有的15 万吨/年湿法磷酸精制装置打造“肥化”结合的优势，湿法磷酸综合效益提升，公司磷铵业务扭亏，1H2020 年宜都兴发实现净利润2908 万元，去年同期亏损2126 万吨。同时宜都园区在建的300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及联营公司星兴蓝天配套在建的40 万吨/年合成氨装置均已接近尾声，建成投产后公司磷铵产能将增至100 万吨/年，成本也有望进一步降低。公司目前拥有二甲基亚砜4 万吨产能，全球最大，受益于价格上涨，1H2020 年重庆兴发金冠化工净利润同比增长73.4%至4532.9 万元。

    　　草甘膦和有机硅价格和毛利率同比下滑拖累板块盈利。1H2020 年草甘膦售价同比下滑12.28%至20176 元/吨，导致草甘膦及甘氨酸业务板块毛利率同比下滑6.1 个百分点至11.5%，但草甘膦销量继续同比增长18.75%至8.17 万吨，内蒙兴发背压式机组项目预计将于9 月投入运营，彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅下游需求低迷，1H2020 年有机硅（DMC）售价同比下跌13.63%至1.38万元，兴瑞硅材料1H2020 年实现净利润3861 万元，同比下滑74.5%。

    　　盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善，后续随着300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及配套的40 万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本优势进一步体现，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为3.77、4.81、6.46 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.47、0.63 元，对应的PE 为32X、25X、19X。维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工；4.草甘膦出口受影响。