投资要点

    事件：兴发集团发布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入93.41亿元，同比降低1.75%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长11.52%，扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长19.40%。按最新总股本计，实现摊薄每股收益0.13 元，每股经营性净现金流0.66 元。

    其中2020 年Q2 单季度实现营业收入54.34 亿元，同比增长5.45%，环比增长39.08%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长48.05%，环比增长379.17%。折合单季度EPS 为0.11 元。

    维持“谨慎增持”的评级。2020Q2单季度营业收入同比增长，扣非归母净利润同比高增长，主要系公司磷矿石、黄磷、草甘膦等产品销量提升，而产品原材料价格有不同幅度的降低使价差变动较小，产品毛利率同比微增，而公司的股权结构调整增厚归母净利润。

    兴发集团是磷化工行业及精细化工行业领先企业。公司磷矿资源储量和开采技术水平都处于行业领先水平，随着公司磷矿选矿加工项目及采矿项目逐步建设投产，公司将进一步巩固磷化工产业链一体化优势。随着国内半导体行业高速发展，将带动电子化学品市场空间增长，以及电子级氢氟酸项目、新启动建设的芯片用超高纯电子化学品、电子级磷酸技术改造项目带来的产能增量，公司的电子化学品业务有望成为公司新利润增长点。此外，公司的草甘膦、有机硅、黄磷产能构成协同生产，进一步提升公司产品的盈利能力。暂不考虑增发收购资产影响，以最新股本计算，我们调整公司2020、2021 年EPS 分别为0.36、0.44 元的预测，引入2022 年EPS为0.53 元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：产品价格低迷的风险，新建项目投产不及预期的风险，环保政策收紧风险。