投资要点：

    公司发布2020 年三季报，业绩超预期。公司1-3Q2020 实现营业收入152.20 亿元（yoy+5.35%），归母净利润为3.62 亿元（yoy+20.3%），扣非后归母净利润为3.55亿元（yoy+21.5%），业绩超预期。其中3Q20 单季度实现营业收入58.79 亿元（yoy+19.02%，QoQ+8.19%），归母净利润为2.23 亿元（yoy+26.52%，QoQ+95.04%），三费同比增加1.8%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别涨跌-12.53%、19.63%、54.73%、-10.51%。3Q2020 年净利润同比上升的主要原因为1. 10 万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，精制磷酸产量提升，单位生产成本下降，产品盈利能力增强；2.二甲基亚砜价格上涨，盈利增长；3.今年雨量充沛使得公司水电站自发电量明显增长，降低了公司兴山区域生产单位用电成本。

    随着湿法磷酸精制装置负荷的提升，肥化结合优势不断释放。公司的10 万吨湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，精制磷酸产量提升，生产成本下降，精制酸自供用来生产磷酸盐，置换出原本热法用的黄磷实现黄磷外销量的增加，1-3Q2020 年黄磷销量同比增长108%至2.08 万吨，黄磷售价和销售额同比分别增长1.57%、111.7%。同时公司可利用湿法精制酸的伴生产品生产磷铵，从而降低磷铵的生产成本，虽然1-3Q2020 年磷铵价格同比下滑16.6%，但销量同比仍上升12.9%，肥化结合使得产品的盈利能力不断增强。

    需求增加带来二甲基亚砜价格大涨。公司目前有二甲基亚砜4 万吨产能（包括代联营公司销售的产能），全球最大，市占率约为50%左右。二甲基亚砜的下游主要用于医药溶剂和反应制剂，今年受益于需求的增长，价格自年初以来上涨约20%，产品毛利率提升。

    磷矿石、草甘膦、有机硅价格同比下滑，但销量持续增长。公司磷矿石、草甘膦、有机硅1-3Q2020 年均价同比分别下滑18.52%、12.28%、13.63%，但销量同比分别增长23.7%、12.1%、7.8%。就3Q2020 年单季度来看，根据卓创资讯的报价，草甘膦3Q2020 年单季均价环比二季度上涨7.8%，同时随着内蒙兴发背压式机组项目的投入运营，将彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅3Q2020 年单季价格环比亦上涨5.3%。

    加快布局电子化学品领域。公司的控股子公司兴福电子现拥有8 万吨/年电子化学品生产能力，包括3 万吨电子级磷酸、1 万吨电子级硫酸、2 万吨电子级混配液、通过联营公司正在建设3 万吨电子级氢氟酸产能，技术储备丰富，和海内外诸多半导体企业均建立了合作关系，部分已实现批量供货。公司定增将新建6 万吨芯片用超高纯电子级化学品项目，加快加强在电子化学品领域的布局。

    盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”，产业结构逐步完善。后续随着300 万吨/年低品位胶磷矿选矿和深加工项目以及配套的40 万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本将进一步下降，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.55、6.02、8.01 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.58、0.78 元，PE 为25X、19X、14X。维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。