2020 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入183.2 亿元，YoY +1.5%；归母净利润6.24 亿元，YoY +106.3%；对应每股盈利0.56 元（摊薄），与业绩预告一致，符合市场预期。

    　　报告期内公司重点项目加快推进，湖北兴瑞有机硅技改项目顺利建成、单体产能增加至36 万吨/年；内蒙兴发热电联产项目建成投运，彻底解决草甘膦装置用能瓶颈；此外还有宜都兴发300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目、联营公司兴力电子3 万吨/年电子级氢氟酸项目（一期）、后坪磷矿200 万吨/年采矿工程、兴福电子3 万吨/年电子级磷酸技改及6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品等项目。

    　　发展趋势

    　　草甘膦价格创2015 年以来新高，行业龙头受益盈利有望大幅改善。近期草甘膦国内现货价上涨至34000 元/吨，创下2015 年以来新高。除了全球需求复苏之外，供给端国内草甘膦行业整合持续推进，迈向寡头格局。根据公司公告，江山股份与福华通达从合作关系有望合并成为国内第一大草甘膦生产企业，若重大资产重组完成后，国内草甘膦市场将形成江山+福华、兴发+腾龙、新安化工三家寡头的局面，国内草甘膦行业CR3=66%。综合来看，我们预计草甘膦未来价格处于较高景气周期。兴发现有产能18 万吨，并且配备10 万吨甘氨酸产能，一体化优势突出，我们认为公司草甘膦业务今年盈利有望大幅增厚。

    　　有机硅展望从中性转为乐观，兴发扩产后盈利有望再上新台阶。

    　　展望2021 年，行业新增产能进度低于预期，我们预计2021 年有机硅行业新增产能仅为合盛40 万吨单体。基于此计算，2021 年有机硅行业实际产能增幅为11%，我们预计产量增幅在5%左右，供给增量低于市场预期，因而我们对于行业展望转为乐观。价格方面，1Q21 有机硅DMC 均价为2.31 万元/吨，尽管环比下滑6%，但是同比大涨29%。3 月中旬至今有机硅价格横盘维持在2.9 万元/吨，基于目前的行业供需格局，我们认为2Q 有机硅价格有望维持在2.5-3.0 万元/吨。兴发于2020 年完成扩产，目前具备近20万吨DMC 产能，我们认为公司有机硅业务2021 年盈利有望创历史新高。

    　　盈利预测与估值

    　　草甘膦、有机硅景气度快速提升，我们上调公司2021 盈利预测128%至12.15 亿元，同时首次引入2022 年盈利预测13.10 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率13/12x。综合考虑到盈利上调及行业整体估值下移，我们上调目标价14%至16 元，对应17%的 上涨空间和2021/22 年15/14x 市盈率，维持中性评级。

    　　风险

    　　草甘膦价格回落，有机硅价格回落，安全生产风险。