全年归母净利同比增106%，维持“增持”评级

    　　兴发集团发布2020 年年报，全年实现营收183.2 亿元，同比增1.5%，实现归母净利6.24 亿元，同比增106.3%，业绩超预期（此前我们预期3.98 亿元）。

    　　其中2020Q4 实现营收31.0 亿元，同比降13.8%，实现归母净利2.62 亿元，同比增19628%。公司拟每10 股派息2.5 元（含税）。公司作为国内磷化工龙头，打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势，预计2021-2023 年EPS 分别为0.95/1.06/1.09 元，维持“增持”评级。

    　　有机硅、草甘膦板块景气良好，毛利率同比上升2020 年公司磷矿石/黄磷及精细磷产品/有机硅/草甘膦板块分别实现销量307.4/90.6/8.1/17.1 万吨，同比增44%/16%/32%/1%，均价分别同比变动-18%/-4%/+68%/+13% ， 营收分别同比增26%/4%/30%/19% 至6.4/28.5/22.3/43.9 亿元。子公司方面，湖北泰盛/兴瑞硅材料/宜都兴发分别实现净利润0.48/3.96/0.77 亿元，同比分别变动-44%/+32%/+6685%。公司综合毛利率上升2.7pct 至16.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.1/+0.3/+0.5/-0.3pct 至4.0%/1.6%/2.0%/3.2%。

    　　进一步提升技术创新优势，扩产项目持续快速推进据公司2020 年报，2020 年全年公司新获专利102 项，同比增长67%。报告期内，湖北兴瑞有机硅技改项目顺利建成并一次性开车成功，单体产能增加至36 万吨/年，同时配套新建特种硅橡胶产能8 万吨/年；内蒙兴发热电联产项目建成投运，彻底解决草甘膦装置用能瓶颈；宜都兴发300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目进入试车阶段；联营公司兴力电子3 万吨/年电子级氢氟酸项目（一期）进入收尾阶段，后坪磷矿200 万吨/年采矿工程、兴福电子3 万吨/年电子级磷酸技改及6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品等项目正在稳步推进，我们预计于2022 年投产。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司草甘膦以及有机硅板块景气超预期，我们预计21-22 年EPS 分别为0.95/1.06 元（前值0.45/0.52 元），并引入23 年EPS 为1.09 元的预测，结合可比公司估值水平（21 年Wind 一致预期平均13 倍PE），考虑到公司打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势，给予公司2021 年16 倍PE，对应目标价15.20 元（前值12.48 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。