磷化工行业龙头，产品线布局丰富。公司是国内磷化工行业龙头企业，主要产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅及湿电子化学品等。公司目前拥有磷矿产能495 万吨，黄磷产能超过16 万吨，精细磷酸盐产能约18.9 万吨，磷铵产能60 万吨，其中磷酸一铵20 万吨，磷酸二铵40 万吨；控股子公司泰盛拥有草甘膦产能18 万吨，全资子公司湖北兴瑞有机硅单体产能36 万吨，控股子公司兴福电子电子级磷酸3 万吨、电子级硫酸2 万吨、电子级混配液3 万吨产能。2020 年公司实现营收183.17 亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润6.24 亿元，同比增长106.29%。

    坐拥优质磷矿资源，不断扩大磷矿产能。国内磷矿资源储量约32.4 亿吨，但分布极不均衡，“云贵川鄂湘”五省的磷矿石保有储量超过全国总保有储量的80%以上。截止2020 年年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.46 亿吨，产能495 万吨/年，公司磷矿资源储量和产能居于行业前列。目前公司后坪磷矿在建产能200 万吨，计划于2022 年下半年建成投产，我们认为随着产能释放，将进一步巩固公司在磷化工产业的龙头地位。

    持续布局磷肥产业，成本优势有望进一步突出。磷肥是磷矿石下游重要产业，目前国内磷酸一铵、二铵产能超过4000 万吨，约占全球一半产能。目前公司在宜都园区新建300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目（包括40 万吨磷酸、40 万吨磷铵、120 万吨硫酸等），同时公司参股子公司星兴蓝天正在建40 万吨合成氨项目。我们认为随着上述项目陆续投产，公司磷铵产能将增加至100 万吨，规模效益更加突出，生产成本将进一步降低。

    草甘膦需求稳健增长，产业链配套降低生产成本。草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂30%的市场份额；2019 年全球产能约110万吨，主要集中在中国。随着转基因作物种植面积的增加，草甘膦需求有望保持稳健增长。公司受益于产业链一体化优势，自身配套10 万吨甘氨酸产能，同时拥有黄磷、盐酸等原材料供应，而公司其他产品有机硅又可以消耗草甘膦副产物氯甲烷，整个循环经济优势能大大降低公司生产和环保成本，提高草甘膦在行业的竞争力。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.1、1.24、1.31 元/股，结合可比公司估值，给予2021 年20-22 倍PE，对应合理价值区间22-24.2 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。磷矿石、磷肥、草甘膦格下跌、新项目投产低于预期。