事件

    　　半年度业绩预告：预计实现归母净利11-11.5 亿元，同比增长692-728%。对应Q2 单季净利润7.45-7.95 亿元，环比Q1 增长达到110-124%。

    　　简评

    　　草甘膦、磷肥全面提价，业绩如期大增

    　　Q2 公司主要产品均有明显环比增长。磷肥方面，磷酸一铵、二铵Q2 均价（市场价均价）分别为2707、3162 元/吨，环比分别大幅提升446、263 元/吨，草甘膦Q2 均价更是达到40804 元/吨，环比提升11029 元/吨，核心产品价格大涨之下，公司业绩如期大增。

    　　草甘膦：Q3 板块盈利望继续环比大增；集中度持续提升，价格中枢逐步升高

    　　伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高，我国草甘膦行业集中度正在持续提升。目前经过行业整合，当前生产企业仅剩10 家，价格中枢也因此整体呈现稳步提高。公司在收购内蒙古腾龙后，总产能达到18 万吨/年，位居全国第一；公司新增30MW热电联产项目已于20 年11 月底建成，有助于帮助内蒙古腾龙最大程度地提升草甘膦装置开工率，释放利润。

    　　草甘膦涨价主要集中在五一之后，而考虑到公司订单结构，草甘膦涨价往往要一个月后反映到业绩层面，即草甘膦的迅速涨价基本要在Q3 开始才充分反映为板块利润，因此公司Q3 业绩仍然可以充分期待环比增长。

    　　磷化工：磷肥供需仍然趋紧，公司全产业链布局明显受益

    原料端，三磷整治之下，磷矿行业供需格局得到重塑，矿石产能持续收缩，对下游各产品均形成成本支撑。下游产品方面，磷肥海外供需持续趋紧，外需持续向好；国内方面，近年来磷铵产能不断去化，且玉米、大豆价格上涨明显，对磷肥需求也形成提振；磷化工板块方面，公司依托自备磷矿石构建了“矿电磷一体化”的完整产业链，产品涵盖磷铵、磷酸、黄磷等，依靠一体化优势在原材料涨价背景下受益明显；公司2020 年完成15 万吨湿法磷酸装置技改，磷化板块盈利有望逐步释放。

    　　除此之外，磷酸铁锂在动力电池正极比例中正在回升，叠加电动车产业的高速发展，整体需求量大幅提升，拉动上游工业级磷酸一铵/磷酸需求增长，甚至远期有望传导至磷矿石领域。上游磷化工企业因此长期受益，特别以兴发为代表的垂直一体化企业最为受益。

    　　湿电子化学品：行业需求高速增长，公司产品逐步打开空间近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展，拉动是湿电子化学品市场需求每年以约15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高、验证周期长，产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，目前拥有约11.5 万吨电子级磷酸、硫酸、混配液和TMAH 电子化学品产能，技术和规模在国内均居于先列。近期公司陆续通过多家本土半导体企业验证，且匹配有合计近10 万吨新增产能规划，有望持续为公司贡献新增量。

    　　我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为29.80、33.23、36.92 亿元，对应PE 8.1X、7.3X、6.5X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不振；湿电子化学品业务客户验证不及预期；新增产能建设不及预期。