事件：10 月15 日晚，公司发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营业收入165.80 亿元，同比增长8.93%；归母净利润24.88 亿元，同比增长592.24%。

    　　磷化工行业迈入景气周期，主营产品上涨助力业绩上行。公司2021Q3 业绩的大幅提升，主要归因于磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦等主营产品的价格上涨推动销售额提升。2021Q3，公司主要产品磷矿石、磷铵、有机硅（DMC）及107 胶、草甘膦的价格分别同比上涨63.6%、75.0%、98.1%和113.9%，分别环比上涨17.2%、16.1%、17.5%和6.5%。虽然磷铵和有机硅等产品的销量环比有所降低，但是在全线产品价格上涨的带动下，公司2021Q3 单季度营收同比+14.4%，环比+24.9%；Q3 单季度归母净利润同比+506.9%，环比+71.3%。

    　　磷矿电一体化优势明显，资源成本控制得到良好回报。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。公司前阶段规划的300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（包括100 万吨/年选矿、120 万吨/年硫磺制酸、40 万吨/年磷酸、40 万吨/年磷铵项目），已在充分试运行后于第二季度陆续投产转固。此外，公司参股40 万吨/年合成氨项目于二季度末开车成功，运行情况良好，原材料合成氨自给率明显提高，一定程度降低公司生产成本。公司下游硅产品生产装置实现稳产高产，2021 前三季度有机硅开工率维持在80%。

    　　产能稳步增长保障业绩提升，积极拓展电子级化学品市场。公司目前仍在持续推进多个产能扩张项目：后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目计划于2022 年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615 万吨/年；内蒙兴发在建5 万吨草甘膦产能及40 万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022 年Q2 及2023 年6 月投产。公司旗下兴福电子正在兴建的4 万吨电子级硫酸项目预计于2022 年上半年前分期投产。新启动的6 万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3 万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021 和2022 年分期投产。

    　　盈利预测、估值与评级：基于主营产品价格的大幅上涨，公司业绩超预期。我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为33.13（上调41.2%）/38.34（上调42.8%）/45.41（上调55.5%）亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险