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    　　公司发布2021 年业绩预告：预计全年实现归母净利42-44 亿元，同比增长573%-605%。预计全年扣非净利润44.5-46.5 亿元，同比增长604-636%。对应Q4 单季扣非净利润18.44-20.44 亿元，环比Q3 增长24%-37%。

    　　简评

    　　草甘膦景气继续提升，Q4 再创最佳单季业绩

    　　全年整体而言，21 年，公司代表性产品草甘膦、有机硅DMC、磷酸二铵平均市场价分别达到47996、31336、3336 元/吨，分别同比增加达到120%、67%、41%，虽然原材料价格也有大幅增加，但公司凭借较好的垂直一体化布局充分减轻了原材料上涨压力。

    　　公司利润率因此相比去年大幅走扩，构成业绩增长的主要原因。

    　　Q4 单季而言，公司在Q3 业绩高基数上再度实现约30%的环比增长，主要缘于Q4 草甘膦价格的持续上行。受原料黄磷价格坚挺、供给严格受限、海外需求持续旺盛等因素支撑，Q4 草甘膦国内市场均价约7.58 万元，环比Q3+52%，公司黄磷基本自给，保障草甘膦生产稳定性的同时使得成本端变化不大，盈利因此大幅增厚。

    　　草甘膦：全球系统性供需缺口之下，草甘膦高景气仍有望维持全球超过一半的草甘膦产能集中在中国，而近年来，伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高，16-20 年我国草甘膦产能连续四年同比下降，使得全球草甘膦供应明显收缩。且20 年以来全球范围内货币超发、油价上涨带来农产品价格提升，进而使得农资产品（农肥、农药）需求明显增长，行业开始出现系统性供需缺口，导致草甘膦原药价格不断上涨。

    　　目前来看，中国草甘膦新增产能仍被严格限制，仅兴发集团有明年5 万吨扩产计划；而全球农资产品需求又持续旺盛。我们判断草甘膦高景气仍将在22 年维持。

    　　公司草甘膦原药当前产能约16 万吨（原18 万吨，今年2 万吨报废），明年预计扩产到23 万吨，是目前行业内仅有具备草甘膦扩产能力的企业。且在宜昌有16 万吨黄磷产能，实现原料充分自给。22 年草甘膦仍有望成为公司业绩的强有力支撑。

    　　电池材料：与华友合作布局磷酸铁-磷酸铁锂，磷源企业成本优势尽显11 月，公司与华友钴业签署合作协议，拟围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，分期建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。目前具体规划为并在宜昌设立合资公司，投资建设30 万吨/年磷酸铁项目，一期建设10 万吨/年项目。

    　　电池材料布局对于公司而言意义非凡，首先下游新能源汽车的快速发展有望在未来数年内带来数百万吨级的磷酸铁-磷酸铁锂需求，为公司提供足够大的市场空间。其次公司布局磷酸铁-磷酸铁锂也有其独特优势：（1）各类型企业纷纷入局磷酸铁锂电池材料的背景下，磷源企业成本优势最为明显；（2）公司深耕磷化工多年，技术工艺领先，未来或从电池材料技术工艺上也领先竞争对手。

    　　湿电子化学品：兴福电子高速成长；引入大基金加速战略布局近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展，拉动湿电子化学品市场需求每年以约15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高、验证周期长，产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，目前已形成3 万吨电子磷酸、2 万吨电子级硫酸、3 万吨电子级蚀刻液等等湿电子化学品产能。兴福电子目前已批量供应中芯国际、华虹集团、长江存储等本土半导体客户，目前正处于高速发展阶段。

    　　12 月16 日，公司发布公告为兴福电子引入战略投资者。兴福电子投前估值17.28 亿，引入战略投资者增资合计7.68 亿元，合计将取得公司30.77%的股份；其中包括大基金二期，增资2.4 亿元，占增资后9.62%股权。本次引入战投一方面加速公司产能建设（为匹配需求增长，公司有超8 万吨湿电子化学品扩建项目），一方面也有助于进一步加深企业与下游本土半导体的合作。

    　　我们维持公司2021、2022、2023 年归母净利分别为43.96、66.34、77.93 亿元，对应PE 8.4X、5.7X、4.7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　草甘膦海外需求下滑或新增产能冲击市场导致景气下行；新增产能建设不及预期；湿电子化学品业务客户验证不及预期；