业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入236.1 亿元，同比增长28.9%；归母净利润42.5 亿元，同比增长580.6%，对应每股盈利3.82 元，符合预期。其中4Q21 公司实现营业收入/归母净利润70.3/17.6 亿元，4Q21 公司营收/归母净利润规模均创上市以来新高。

    　　分业务来看，2021 年全年公司草甘膦/有机硅/电子化学品业务实现收入75.5/48.7/3.7 亿元，同比增长72%/118%/183%，毛利率分别增长23.2/8.3/30.8 ppt 至39.8%/34.4%/46.7%。

    　　公司同步发布公开发行可转债预案，公司拟发行可转债募集资金不超过28亿元，用于新建20 万吨/年磷酸铁及配套10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目等项目建设。

    　　发展趋势

    　　2022 年起公司进入成长兑现期。草甘膦及有机硅方面，我们预计内蒙兴发年产40 万吨/年有机硅单体及配套5 万吨/年草甘膦有望于2022 年-2023 年逐步投产。电子化学品方面，我们预计控股子公司兴福电子6 万吨/年芯片用超高纯电子级化学品，3 万吨/年电子级磷酸技术改造等项目有望于2022年内投产。新能源材料方面，我们预计公司与华友钴业合作投资的磷酸铁/磷酸铁锂产能有望于2022 年末投产。我们认为随着公司传统主业有机硅/草甘膦及新兴业务电子化学品/新能源材料上新增产能的逐步落地，公司成长性有望进一步兑现。

    　　一体化产业链助力草甘膦业务盈利能力维持高位。2021 年在粮食价格走高、供应端发生不可抗力等因素的共同影响下，草甘膦价格大幅上行，最高价格达8 万元/吨。进入2022 年，随着供应端开工率上行，草甘膦价格出现理性下滑，截至3 月21 日，草甘膦价格为6.3 万元/吨。虽然目前草甘膦价格小幅下行，但公司作为行业内少有的具有草甘膦一体化产业链布局的企业，我们判断目前公司草甘膦业务盈利情况仍维持在历史较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022/2023 年年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年8.6 倍/8.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.00 元目标价，对应12.3 倍2021 年市盈率和12.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有42.8%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅波动，安全生产风险。