业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入85.8 亿元，同比增长92%（调整前）；归母净利润17.2 亿元，同比增长386.0%（调整前），对应每股盈利1.55 元，1Q22 业绩符合我们的预期。

    　　此外，为进一步增强原材料保障能力，公司公告拟以2.6 亿元对价向控股股东收购拥有40 万吨/年合成氨产能的宜昌星兴蓝天科技有限公司51%股权，收购完成后星兴蓝天将成为公司全资孙公司。

    　　发展趋势

    　　草甘膦价格趋稳，盈利维持高位。据百川资讯，4 月28 日，草甘膦价格6.3 万元/吨，较4 月15 日提升500 元/吨，已结束了年初以来价格持续回调趋势。向前看，受益于下游需求小幅上行及疫情导致的出口物流问题逐步缓解，我们判断草甘膦价格或维持相对平稳。此外，作为行业内少有的草甘膦产业链一体化企业，近期原材料成本上行对公司盈利影响相对较小，我们判断目前公司草甘膦单吨利润超过3 万元。

    　　有机硅价格持续承压，向上一体化改善整体盈利。据百川资讯，4 月28日，有机硅DMC 价格为2.75 万元/吨，较年内高点已下调29.5%。向前看，由于2022 年内将有较多有机硅新增产能释放，我们认为价格再度大幅上行概率较小，但在疫情缓解带来的需求复苏及成本上行双重支撑下，有机硅价格或存小幅修复机会。此外，我们观察到公司近年来正通过并购方式获取金属硅产能以提升硅产业链一体化能力，我们判断这有望部分对冲有机硅下行对盈利的不利影响。

    　　资本开支规模继续提升，打造新材料平台型企业。1Q22 公司资本开支达3.39 亿元，同比增长74.3%。向前看，我们认为公司部分重点在建项目如兴福电子湿电子化学品项目，10 万吨/年电池级磷酸铁项目，40 万吨/年有机硅单体配套5 万吨/年草甘膦项目等有望于2022-2023 年陆续投产，我们认为随着这些项目的落地，公司有望从传统磷化工企业逐步向平台型新材料企业转型。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.8 倍/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.00 元目标价，对应12.3 倍2022年市盈率和12.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有58.5%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅下滑，新业务进展低于预期。