投资要点：

    公司发布2022 年一季报，业绩符合预期。公司1Q22 实现营收为85.75 亿元（ yoy+90.65%，QoQ+22.04%）， 归母净利润为17.23 亿元（ yoy+384.07%，QoQ-2.02%），扣非后归母净利润为17.17 亿元，同比增长387.66%。1Q22 整体销售毛利率同比增加16.97 个百分点、环比下滑7.42 个百分点至35.91%，业绩符合预期。

    1Q2022 年销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长82%、9%、135%至0.84、0.67、2.79 亿元，财务费用同比下降21%至0.99 亿元，1Q2022 年末公司资产负债率较2021年末继续下降2.88 个百分点至51.18%，近年来新低。1Q2022 年归母净利润同比增长的主要原因是：1、公司的主要产品草甘膦、黄磷、磷肥等价格同比大涨；2、40 万吨合成氨项目、300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021 年二、三季度建成投产，1Q22年磷肥产销量明显增加；3、受益于下游碳纤维、集成电路产业的快速发展，公司二甲基亚砜、湿电子化学品等化工新材料需求旺盛，盈利能力明显提升。公司同时公告由全资子公司宜都兴发收购控股股东宜昌兴发持有的宜昌星兴蓝天科技有限公司51%的股权，现金交易价格为2.59 亿元，星兴蓝天现有40 万吨合成氨产能，增强公司磷肥原料的保障能力。

    农化需求好，磷化工维持高景气，有机硅价格高位震荡，产业链一体化优势充分显现，产品价格和盈利同比提升。一季度正值国内春耕旺季，农化需求旺盛叠加原材料价格上行带动磷化工产业链景气上行，1Q2022 年公司草甘膦、磷矿石、磷铵、黄磷单季度平均售价（不含税）同比分别大涨202%、90%、50%、97%至66590、377、3404、28998 元/吨，公司的磷铵和草甘膦原料自供，一体化优势强，虽然原料大涨，但盈利仍同比提升。

    同时公司的300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100 万吨选矿、120 万吨硫磺制酸、40 万吨磷酸、40 万吨磷铵）已投产转固，控股孙公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40 万吨合成氨项目已顺利开车，产业链协同效益进一步增强。有机硅价格高位震荡，1Q2022 销售均价（不含税）同比上涨45%，环比下滑5%至27619 元/吨。

    新材料业务利润占比持续提升，未来将致力于做大做强新材料业务板块。目前公司的新材料业务主要为二甲基亚砜和湿电子化学品，受下游需求旺盛带动，盈利维持高增速。二甲基亚砜价格和盈利双升，价格从21 年初的1.5 万元/吨涨至目前的约4 万元/吨，主要是受益于下游医药溶剂、反应制剂、集成电路、碳纤维等需求的增长，公司现有4 万吨产能，同时新疆兴发目前在建2 万吨二甲基亚砜，预计将于今年7 月份建成，届时产能将增加至6 万吨，全球占比超过50%。湿电子化学品方面，公司的兴福电子市场开拓顺利，各产品销量同比持续大增，特别是IC 级磷酸、硫酸等，盈利继续维持高增速，分拆上市也在顺利推进中。除此之外，未来公司将致力于新材料的布局，包括微电子新材料、磷酸铁及铁锂、高端硅基新材料、黑磷、氟硅酸提氟等，开启新的发展转型之路，届时新材料业务利润占比将进一步提升。

    在建工程进展顺利，贡献未来新的盈利增长点。截止1Q2022 年末公司在建工程较2021年末增加9.75 亿元至38.76 亿元。在建的200 万吨后坪磷矿预计将于22 年四季度投产，届时公司磷矿石产能将从415 万吨增加至615 万吨；内蒙兴发5 万吨草甘膦产能计划于22 年三季度建成，届时公司草甘膦原药产能将从18 万吨增加至23 万吨；兴福电子7 万吨电子级硫酸、2 万吨电子级蚀刻液、1 万吨电子级双氧水产能预计将于年内陆续建成，届时公司电子级硫酸产能将从2 万吨增加至9 万吨，电子级蚀刻液产能将从3 万吨增加至5 万吨，电子级双氧水产能增加至1 万吨。在建工程的顺利达产转固将成为公司这两年新的业绩增长点。

    投资分析意见：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善。受益于磷化工、有机硅等高景气叠加新材料业务板块的高速增长，公司未来将致力于做大做强微电子新材料以及新能源材料等业务，转型升级之路开启，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为50.17、55.19、65.12 亿元，对应EPS 分别为4.51、4.96、5.86 元，对应当前PE 为7X、6X、5X，维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。