本报告导读：

    公司2022Q1业绩符合预期，考虑到农化及磷产业处在景气周期，草甘膦涨价持续，上调盈利预测，维持“增持”评级，维持目标价为51.90 元。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。由于海外草甘膦产品供应偏紧，公司草甘膦产品价格持续上涨。我们上调2022-2024 年EPS 分别为4.97/5.16/5.88 元（原2022-2024 为4.44/4.67/5.85 元），增速分别为30%/4%/14%，目标价为51.90 元（对应2022 年10.44 倍PE）。

    22 年Q1 同比大幅增长，符合预期。公司2022 年Q1 实现营收85.75亿元，同比+90.65%，环比+22.04%，实现归母净利17.23 亿元，同比+384.07%，环比-2.02%，扣非后归母净利17.17 亿元，同比+387.66%，环比-8.73%，磷景气周期持续中。

    草甘膦因拜耳不可抗力供应偏紧，涨价可持续。公司22 年Q1 销售磷矿石20 万吨，均价377 元/吨；销售黄磷1.18 万吨（qoq+96.67%），均价28998 元/吨；销售精细磷酸盐5.2 万吨（qoq+28.08%），售价11624 元/吨；销售磷铵20.9 万吨（qoq++32.45%），均价3404 元/吨；销售有机硅3.57 万吨，均价27619 元/吨；销售草甘膦4.72 万吨，均价66590 元/吨（qoq+54.16），系拜耳不可抗力影响。

    白煤、纯碱、硫磺等原料价格大幅上涨，影响Q1 盈利。2022 年Q1毛利率30.31%，环比-7.42 个pct，净利率24.72%，环比-3.57 个pct。

    公司22Q1 白煤采购价格为1607 元/吨（yoy+86.14%），纯碱采购价格为2221 元/吨（yoy+74.32%），硫磺为2306 元/吨（yoy+123.61%）。

    风险提示：产品价格波动风险，合作项目落地风险，产能投建风险