22H1 归母净利36.5 亿元，维持“增持”评级

    公司发布半年报，H1 营收173 亿元，yoy+74%，归母净利36.5 亿元（扣非后37 亿元），yoy+212%（扣非后+233%）；其中Q2 营收87 亿元，同环比+61%/+2%，归母净利19.3 亿元，同环比+136%/+12%。我们维持公司22-24 年归母净利62.0/64.6/67.4 亿元的预测，对应EPS 为5.58/5.81/6.06元，结合可比公司22 年Wind 一致预期平均10xPE，考虑磷化工景气已处于较高位置，给予公司22 年8xPE 估值，对应目标价44.64 元（前值50.22元，基于22 年9xPE），维持“增持”评级。

    磷化工景气及新项目放量，叠加精细品拓展良好，H1 归母净利创新高H1 磷矿石、黄磷和精细磷硫产品/肥料/ 草甘膦及甘氨酸板块营收yoy+106/58/159% 至40/19/66 亿元， 毛利率yoy+14/-0.2/+30pct 至42/15/55%， 磷矿石/ 黄磷/ 肥料/ 草甘膦均价yoy+92/94/44/150%为0.04/3.0/0.33/6.1 万元/吨（销量57/2.2/50/10 万吨），21 年投产40 万吨合成氨/300 万吨磷选矿等贡献增量。氯碱及有机硅营收yoy+30%至29 亿元，毛利率yoy-11pct 至23%，有机硅Q2 景气回落但H1 均价同比+24%至2.2万元/吨，销量yoy+47%至12 万吨。湿电子化学品/二甲亚砜等精细品亦放量。H1 综合毛利率yoy+13pct 至38%，期间费用率yoy-2.5pct 至6.9%。

    磷化工产品链整体维持景气，叠加新项目增量有望助力全年盈利高增据百川盈孚，截至8 月29 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦Q3 均价环比+26/-21/-6/+9/-3%至0.11/2.1/0.39/0.42/6.2 万元/吨，仍处景气较高位。磷矿石因大厂自用储备及资源品属性等因素，景气有望延续；一铵/二铵/草甘膦7 月以来因淡季价格呈回落态势，但受益于原料显著跌价，Q3 平均价差环比+410/1050/5986 元/吨至911/621/39827 元/吨，产品盈利环比改善，考虑Q4 旺季，以及Q3 新投产5 万吨/年草甘膦、Q4 将新投产200 万吨/年磷矿石等的增量贡献，我们预计磷化工全年盈利良好。有机硅因年内新增供给较多，Q3 均价/价差环比-19%/-35%至2.0/0.7 万元/吨，景气仍待改善。

    转型研发驱动型公司，产品线持续延伸巩固未来成长性据半年报，内蒙兴发40 万吨/年DMC 预计23Q4 投产，兴福电子3/2/2/0.3万吨/年电子级磷酸/双氧水/蚀刻液/清洗剂、兴友科技10 万吨/年磷酸铁、宜都兴发10 万吨/年湿法磷酸、湖北兴瑞5/3 万吨/年光伏胶/液体胶等稳步推进。H1 公司研发支出6.6 亿元（同比+145%），在建工程47 亿元（较年初+17 亿元），伴随公开发行可转债及兴福电子分拆等事宜推进，湿电子化学品/新能源材料/硅材料等产品延伸将助力一体化优势及产品竞争力提升。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。