报告导读

    2022H1 公司实现营业收入172.99 亿，同比+74.45%；实现归母净利润36.50 亿元，同比+211.62%，扣非后归母净利润37.05 亿元，同比+232.57%。其中，2022Q2 单季，公司实现营收87.24 亿元，同比+61.00%，环比+1.74%，实现归母净利润19.31 亿元， 同比+136.43%， 扣非后归母净利润19.90 亿元，同比+159.57%。

    投资要点

    磷化工高景气+新项目产能释放+电子化学品快速发展，22H1 公司盈利创新高2022 年上半年，公司草甘膦及甘氨酸/磷矿石、黄磷和精细硫化产品/氯碱及有机硅/肥料/电子化学品业务分别实现营收65.8 亿/40.5 亿/29 亿/19.2 亿/3.3 亿，同比分别+159%/+106%/+30%/+58%/+126%， 分别实现毛利率54.6% /42.4% /23.3%/15.4% /35.8%，同比分别+30.24/+13.6/-10.47/-0.22/+0.22 pct，氯碱及有机硅业务毛利率同比下降主要归因于上半年有机硅行业景气回落，价差收窄。报告期内，公司草甘膦系列、有机硅系列、肥料、黄磷、湿电子化学品及磷矿石实现销量分别为10.02 /12.21 /50.38 /2.15 /3.28 /119.78 万吨，同比分别-0.31/+9.18/+9.60/+4.30/-0.29 万吨，销售均价分别为6.13 /2.18 /0.33 /3.06 /1.00 /0.0439 万元/吨，同比分别+150.27% /24.04% /44.12% /93.56% /18.32% /+92.47%。2022H1 公司综合毛利率38.0%，同比+13.3 pct，期间费用率6.9%，同比-2.5 pct。总体来看，公司上半年收入及利润大幅增加主要归因于：1）公司主要业务草甘膦、磷矿石等业务维持高景气，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到充分发挥；2）公司全资子公司星兴蓝天40 万吨/年合成氨项目、宜都兴发300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目放量，为公司带来新的利润增长点。3）受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升。

    新材料、新能源产业布局打开成长空间，公司盈利有望再上台阶2022H1 公司在建工程47 亿元，较年初增加17 亿元。根据公司公告，报告期内，公司重点项目建设取得积极进展，贵州兴发1 万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套15 万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子4 万吨IC 级硫酸项目相继投运。新疆兴发5 万吨二甲基亚砜二期（2 万吨/年）项目、内蒙兴发5 万吨/年草甘膦装置于7 月底进入试运行。兴友科技10 万吨/年磷酸铁、宜都兴发10 万吨/年湿法磷酸技改项目、湖北兴瑞5 万吨光伏胶和3 万吨液体胶项目、内蒙兴发40 万吨有机硅单体装置、后坪磷矿200 万吨采矿项目以及兴福电子3 万吨/年电子级磷酸技改、2 万吨/年电子级双氧水、2 万吨/年电子级蚀刻液、3000 吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与估值

    公司是国内磷化工行业龙头，我们认为磷化工业务有望维持高景气，电子化学品新材料及新能源业务逐步推进，公司盈利有望再上台阶。预计2022-2024 年公司EPS 为5.54、5.80、6.01 元/股，对应PE 分别为7.15X、6.82X 和6.59X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。