23Q1 归母净利4.5 亿元，维持兴发集团“增持”评级

    公司4 月28 日发布23 年一季报，实现营收65.7 亿元，yoy-25%，归母净利4.5 亿元，yoy-74%/qoq-52%，因草甘膦、有机硅景气低迷，单季度盈利同环比有所下滑。我们预计公司23-25 年归母净利35/39/42 亿元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均7xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23 年9xPE，目标价28.35 元，维持“增持”评级。

    　　草甘膦、有机硅景气低迷拖累盈利，精细化工品业务拓展良好Q1 磷矿石/ 黄磷/ 磷肥/ 草甘膦营收2.0/2.4/7.5/9.6 亿元（ yoy+171%/-29%/+5%/-69% ） ， 销量30/0.9/23/3 万吨（ yoy+50%/-22%/+10%/-37% ）， 均价yoy +81%/-10%/+15%/-51%至0.07/2.6/0.32/3.2 万元/吨，其中草甘膦景气显著回落。因行业新增供给较多及需求疲弱等，有机硅景气延续低迷，Q1 营收yoy-41%至5.9 亿元，销量yoy+22%至4.3 万吨，但均价yoy-43%至1.35 万元/吨。湿电子化学品和特种化学品销量2.1/6.3 万吨，营收1.7/6.8 亿元，延续良好发展态势。公司综合毛利率yoy-20pct 至16%（qoq-16pct），期间费用率yoy-0.1pct 至2.8%。

    　　磷化工景气下行、有机硅景气待复苏，新项目有望以量补价据百川盈孚， 4 月28 日磷矿石/ 黄磷/一铵/ 二铵/ 草甘膦价格分别0.1/2.3/0.3/0.4/3 万元/吨，较年初-2%/-26%/-14%/-1.9%/-39%，板块整体景气下行，公司依托5 万吨/年草甘膦、200 万吨/年磷选矿等新项目有望以量补价贡献增量。有机硅方面，4 月28 日DMC/107 胶价格较年初-12%/+4.1%至1.5/1.6 万元/吨，仍处于近5 年相对低位，由于21 年以来行业大规模扩产等因素，我们预计板块复苏亦仍需等待。

    　　新项目稳步推进，新材料产品延伸布局

    　　23Q1 末公司在建工程余额31.2 亿元，据22 年年报，后坪磷矿200 万吨/年采矿工程已于22 年12 月取得安全生产许可证，助力磷矿石设计产能达585 万吨/年。硅基新材料方面在建8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等项目、兴福电子在建3/2/2/0.3 万吨/年电子级磷酸/双氧水/蚀刻液/清洗剂、兴友科技在建10 万吨/年磷酸铁、宜都兴发10 万吨/年湿法磷酸、5/3 万吨/年光伏胶/液体胶等助力公司延伸业务布局。伴随兴福电子分拆和各在建项目等有序推进，诸多新兴业务有望持续兑现，未来增量可期。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。