事件：2023Q1 公司实现营业收入65.71 亿元，同比/环比-25.02%/+20.48%；实现归母净利润4.49 亿元，同比/环比-74.21%/-52.23%。

    　　点评：

    　　一季度业绩同比下滑，主要产品需求低迷。Q1 除磷矿石维持高位、肥料因旺季价格提升外，公司主要产品均因需求拖累价格同比下滑。公司磷矿石/肥料平均售价分别为681.2/3234.6 元/吨，同比+80.55%/+14.80%；草甘膦/有机硅/特种化学品/ 食品添加剂/ 黄磷/ 湿电子化学品Q1 均价分别为3.25/1.35/1.08/1.12/0.83 万元/ 吨， 同比分别-52.22%/-42.63%/-34.57%/-13.83/-9.85%/-16.44%。公司Q1 收入及净利润的下滑主要来自于：1）草甘膦、有机硅DMC 等周期性产品需求及价格持续低迷。

    　　至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC 已跌破行业成本线。2）在价格下跌过程中，公司主要产品产销量均出现同比下滑，其中磷矿石因安全环保检查开工显著降低，一季度仅销售30 万吨，同比下滑近60%。

    　　中长期看，磷化工景气有望延续。持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。2022 年磷矿石价格上涨显著，当前28-30%的高品位磷矿石价格已突破1000 元/吨。长期看，从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续，而磷矿石的高景气有望支撑磷化工景气延续。

    　　公司在长期专注于上游资源储备和“磷硅硫”产业链协同的同时，投入大量费用于精细化工产品开发，目前公司是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。当前公司在建项目包括8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等硅基新材料，湖北电子化学品专区（2 万吨/年电子级蚀刻液、3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气等项目），上海电子化学品专区（4 万吨/年超高纯电子化学品），以及磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂等产能。公司积极布局高附加值及成长性较强的精细化工产品，以上产品周期性相对较弱、且市场处于高速增长的过程中，故在短期草甘膦与有机硅等周期产品表现不佳时，可为公司贡献稳定的业绩基础。同时，我们看好公司成长板块利润贡献的持续提升，以及需求复苏后周期板块的盈利弹性。

    　　投资建议：根据公司2023Q1 业绩表现及当前产品价格价差，我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测由48.9/55.7/59.8 亿元调整为34.97/42.20/49.65 亿元。对应当前PE 分别为7.9/6.5/5.5x。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年10 倍目标PE，对应目标价31.50 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。