投资要点：

    　　公司发布2023 年一季报，业绩符合预期。公司1Q23 年实现营业收入65.71 亿元（ yoy-25.02%,QoQ+20.48% ） , 实现归母净利润为4.49 亿元（ yoy-74.21% ，QoQ-52.22%），扣非后归母净利润为4.12 亿元（yoy-75.67%,QoQ-61.05%），整体销售毛利率同比环比分别下降19.88pct、16.26pct 至16.03%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别下降62.06%、0.04%、10.32%、29.46%至0.32、0.69、2.5、0.82 亿元，公司加强费用管控，业绩符合预期。1Q23 年业绩同比大幅下降的主要原因为：

    　　1、草甘膦、有机硅、黄磷、食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品价格同比均下滑，导致盈利的下滑；2、草甘膦、黄磷销量同比大幅下滑。

    　　海外库存待消化，需求低迷导致草甘膦价格持续大跌；有机硅需求疲软，价格已跌破成本线；磷矿石价格高位持稳；湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品需求良好，盈利能力维持稳定。由于美国和巴西市场仍有较多库存待消化，下游客户采购谨慎，市场订单不足，草甘膦价格持续下跌，截止1Q23 年末价格已跌至行业成本线附近，在下跌过程中，产销量同比减少导致草甘膦盈利能力大幅减弱，1Q23 年公司草甘膦价格同比下跌51.22%至32484 元/吨，销量同比减少37%至2.97 万吨。磷矿石受市场高品位磷矿流通量减少以及下游新能源等需求持续增长带动，磷矿石价格和盈利持续高位，1Q23 年公司磷矿石价格同比上涨80.6%至681 元/吨，销量同比增长50%至30 万吨，公司新建的后坪磷矿200 万吨采矿项目于12 月12 日拿到安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段，进一步夯实公司磷化工上下游一体化产业链发展基础。有机硅受上游原料价格下滑、行业新增产能陆续投产、下游需求不足等因素影响，价格已跌破行业成本线，1Q23 年公司有机硅价格同比下跌42.6%至13528 元/吨，已出现亏损。但成长板块产品如湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等下游需求良好，盈利能力维稳，1Q23 年已成为公司业绩贡献的主要来源。

    　　储备丰富，公司未来将聚焦发展微电子新材料、有机硅新材料、新能源新材料等高值精细化学品产业，同时继续巩固自身的产业链一体化优势。微电子新材料板块，兴福宜昌基地在建3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、2 万吨/年电子级蚀刻液和上海基地在建4 万吨/年超高纯电子化学品，预计将于2023-2024 年陆续投产。未来将持续开发电子级电镀液、研磨液、前驱体，突破发展电子级特气、封装材料等。有机硅新材料板块，公司规划建设2200 吨/年微胶囊项目，其中一期550 吨/年已于3 月建成投产，是目前国内产量最大、规格最高的连续化微胶囊生产线；同时公司在建5000方气凝胶毡，3 万吨/年液体胶产能，未来公司重点补强上游硅矿、工业硅保障和下游高值产品开发，在宜昌建成全球最大硅基新材料产业集群。新能源板块，加快电池材料及前驱体、光伏封装材料布局，兴友科技的10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023 年中投产。目前在建的16 万吨微电子新材料、18 万吨有机硅新材料、33 万吨新能源材料等项目的陆续建成投产将为公司带来新的利润增长点。

    　　投资分析意见：公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”的产业链布局逐步完善。同时公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为37.52、43.15、49.62 亿元，对应EPS 分别为3.38、3.88、4.46 元，对应当前PE 为7X、6X、6X，维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。