事件描述

    公司发布2023年一季报，公司实现收入65.7亿元（同比-25.0%，环比+20.5%），实现归属净利润4.5亿元（同比-74.2%，环比-52.2%），实现归属扣非净利润4.1亿元（同比-75.7%，环比-61.0%），实现销售毛利率16.0%（同比-19.9pct，环比-16.3pct）。

    事件评论

    周期盈利下行，公司业绩显著下滑。2023年以来，公司草甘腾、有机硅DMC、等产品价格下跌，盈利回落，导致业绩环比显著下行。根据百川盈孚，国内草甘膜（长三角95%）甲基环硅氧烷2023Q1市场均价（含税）分别为43283元/吨、17002元／吨，分别同比41.4%、-48.1%，分别环比-17.4%、-3.6%。受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘腾、有机硅等产品价格持续下跌，2023Q1跌幅扩大，至一季度末，草甘腾已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。价格下跌过程中，公司产品产销量同比均出现大幅下滑，以草甘腾为例，2023Q1公司草甘腾系列产品产、销量为2.9、3.0万吨，分别同比-40.9%、-37.1%。在此背景下，一季度公司草甘腾、有机硅系列产品盈利能力同比大幅减弱，有机硅甚至出现亏损。此外，尽管磷矿石价格高位维系，且后坪磷矿年产200万吨项目投产，但在冬歇影响下一季度整体负荷不高；展望后市，磷矿石盈利丰厚，且产销有望提升，将带动公司周期板块业绩改善。

    成长逐渐放量，公司正加速向新材料平台型公司转型。2023Q1，公司湿电子化学品、DMSO等成长性产品已成为业绩贡献的主要来源。展望未来，公司布局的新材料产品有望迎来收获期，将持续贡献业绩增量，且占比有望进一步提升。湿电子化学品：控股公司兴福在建年产3万吨电子级磷酸、2万吨电子级氨水联产1万吨氨气、2万吨电子级蚀刻液、4万吨超高纯电子化学品。有机硅微胶囊：公司规划建设年产2200吨微胶囊项目，一期550吨项目己于3月建成投产，根据公司公告，微胶囊产品平均售价6万/吨以上，利润率约25%。气凝胶：公司在建年产5000方气凝胶毡，其中2500方用于传统工业管道等领域，2500方用于新能源电池领域，公司同步开发常压干燥、超临界干燥两种工艺，通过本地下游客户就近配套正硅酸乙酯，兼具技术与成本优势，常压工艺中试装置已建好，并取得订单。磷化剂：用于贵金属浮选捕获、稀土元素和有色金属萃取分离等，公司于3月底完成800吨/年工业化试验装置建设，目前订单充足，价格超过1万美元/吨；计划于2024年上半年将产能扩至5000吨/年。此外，光伏胶、有机硅液体封装胶、黑磷、电子胶等产品也均取得一定进展，有望逐步贡献利润。

    维持“买入”评级。公司具有行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合的产业链优势，具备成本优势。当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，新材料产品将持续放量，未来前景宽广。预计公司在23-25年归属净利润分别为31.8、46.7、59.3亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设及产品验证不及预期：

    2、宏观经济不及预期。