23H1 归母净利6.1 亿元，同比-83%，维持“增持”评级公司8 月30 日发布半年报，23H1 营收136.1 亿元，yoy-21%，归母净利6.1 亿元，yoy-83%；Q2 营收70.4 亿元，yoy-19%/qoq+7%，归母净利1.6亿元，yoy-92%/qoq-64%。考虑草甘膦、有机硅等产品景气偏弱，我们下调产品价格和毛利率等假设，预计23-25 年归母净利15/18/20 亿元（前值35/39/42 亿元），对应EPS1.38/1.66/1.79 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性、未来规模优势巩固，以及新材料提升竞争力，给予23 年17xPE，目标价23.46 元，维持“增持”评级。

    　　主营产品景气整体回落，H1 盈利同比下滑

    　　23H1 磷矿石/黄磷/磷肥/草甘膦板块营收yoy+110%/-48%/-3%/-65%至5.3/3.4/16.2/21.8 亿元，销量yoy+50%/-34%/-3%/-19%至86.1/1.4/49.1/8.2万吨，均价yoy+40%/-21%/-1%/-56%至0.06/2.4/0.3/2.7 万元/吨；有机硅板块营收yoy-55%至11.9 亿元，销量yoy-22%至9.5 万吨，均价yoy-42%至1.26 万元/吨；湿电子/特种化学品板块营收yoy+7%/-32%至3.5/13.1 亿元，销量yoy+31%/+13%至4.3/13.0 万吨，均价yoy-18%/-40%至0.8/1.0万元/吨。公司23H1 综合毛利率yoy-24.6pct 至13.5%，期间费用率yoy+0.2pct 至7.1%。

    　　磷化工景气有所复苏，新项目稳步推进

    　　据百川盈孚， 8 月30 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.09/2.51/0.30/0.36/3.23 万元/吨，较6 月末-3%/+20%/+24%/+8%/+25%，后续伴随旺季需求恢复，磷化工产品景气或有支撑。有机硅方面，8 月30日DMC/107 胶价格较6 月末-4%/-3%至1.34/1.41 万元/吨，考虑行业新增产能较多等因素，我们预计板块复苏仍需等待。据半年报，公司新项目稳步推进，5000 立方米/年气凝胶毡项目、子公司湖北兴友20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、参股公司湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新项目投产进度不达预期。