1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入136.1 亿元，同比下滑21.3%；归母净利润6.1亿元，同比下滑83.3%，对应每股盈利0.52 元，与业绩预告基本一致，符合我们的预期。其中2Q23 公司单季度实现收入70.4 亿元，同比下滑17.5%，归母净利润1.59 亿元，同比下滑91.6%。

    　　公司表示1H23 业绩大幅下滑主因受宏观经济及市场供需变化影响，报告期内草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损。

    　　发展趋势

    　　草甘膦景气度复苏仍需海外需求回暖。据百川资讯，2Q23 草甘膦均价2.74万元/吨，同比-57.1%，环比-36.0%，据我们测算，2Q23 无一体化配套企业已出现亏损。3Q23 以来，在行业共同控制负荷背景下，生产企业库存逐步降低；此外6 月受南美采购推动，行业需求得到一定程度修复，价格有所反弹，草甘膦价格于7 月末最高反弹至3.9 万元/吨，但因北美库存仍维持高位，且南美价格承受能力较弱，8 月以来草甘膦价格有所回调，截至8月31 日，草甘膦价格已下行至3.15 万元/吨。向前看，考虑到经历2014-2020 年的行业去产能及并购重组，截至2022 年末，行业CR4 已达65%，竞争格局已经相对有序，草甘膦行业景气度的修复仍需海外需求回暖。

    　　资本开支规模维持高位，成长板块业绩贡献有望逐步提升。1H23 公司资本开支规模达12.0 亿元，同比基本持平。报告期内多个重点项目稳步推进，公司预计5,000 立方米/年气凝胶毡项目、20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。向前看，受益于近年来公司布局的新能源/新材料项目的逐步落地，我们预计中长期内公司成长板块业绩在公司净利润比例有望突破50%（vs 2022 年约30%）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于草甘膦行业景气度下行，我们下调2023/2024 年净利润58.6%/53.1%至14.80 亿元/17.33 亿元。当前股价对应2023/2024 年15.3x/13.0x P/E。

    　　维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和公司成长板块业务正逐步进入收获期，我们下调目标价21.9%至25.00 元，对应2023/2024 年18.8x/16.0x P/E，较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格进一步下跌，新增产能投放不及预期。