投资要点：

    　　公司发布2023 年中报，业绩符合预期。公司1H2023 年实现营业收入136.1 亿元（yoy-21.33%），归母净利润为6.09 亿元（yoy-83.32%），扣非后归母净利润为5.49亿元（yoy-85.18%），1H23 公司销售毛利率同比下降24.57pct 至13.47%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降27.43%、13.90%、20.91%至1.43、1.42、5.19 亿元，业绩符合预期。其中2Q23 单季实现营收70.39 亿元（yoy-17.54%，QoQ+7.11%），归母净利润为1.59 亿元（yoy-91.65%，QoQ-64.55%），2Q23 年销售毛利率同比环比分别下降29.05、4.95pct 至11.08%。1H23 年归母净利润同比下滑的主要原因为：1、需求疲软，公司的主要产品草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品价格持续下降，产销量同比出现不同程度下滑，盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损；2、湿电子化学品、特种化学品等成长性产品依然保持良好的盈利能力，成为2Q23 年重要的利润来源。

    　　2Q23 年受磷化工整体下游需求疲软以及草甘膦海外持续去库影响，草甘膦、黄磷、磷肥等产品量价利同比大幅下跌，有机硅供需过剩，周期品板块价格大跌拖累公司二季度利润。

    　　2Q23 年由于海外库存仍未消化，市场订单不足，草甘膦价格持续下跌至六月初，行业开工率仅为五成左右，直至六月中旬库存消化近尾声，价格小幅回暖，2Q23 年草甘膦盈利环比同比均下滑，出现亏损状态；磷矿石与磷酸二铵下游需求不佳，价格环比小幅下降；黄磷以消化库存为主，需求疲软，价格持续下跌。根据公司经营数据公告披露，2Q23 年磷矿石、黄磷、食品添加剂、肥料、草甘膦销量分别为56.08、0.49、4.57、26.01、5.18万吨，环比分别涨跌86.9%、-46.7%、-0.9%、12.8%、74.4%，同比分别涨跌50.1%、-49.5%、-16.5%、-11.8%、-2.3%；均价分别为578、20457、10177、3352、23452元/吨，环比分别涨跌-15.1%、-21.8%、-8.9%、3.6%、-27.8%，同比分别涨跌22.4%、-37.0%、-20.3%、2.5%、-58.6%。三季度末将开启草甘膦出口旺季，草甘膦价格已于7月初企稳反弹，根据卓创资讯草甘膦产品数据，截至2023 年8 月30 日，草甘膦价格上涨至3.3 万元/吨。有机硅需求疲软，库存仍处高位，价格和盈利同比环比均下滑，目前行业已处于亏损状态，根据卓创资讯有机硅产品数据，2Q23 年有机硅平均价格14491 元/吨，环比下跌14%，同比下跌41.27%。

    　　公司新材料业务持续发力，盈利能力稳定，贡献公司2Q23 年主要利润，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。1H23 年公司的重点项目稳步推进，根据公司半年报披露，公司控股子公司兴福电子目前已建成18.3 万吨湿电子化学品产能，正在全力推进湖北电子化学品专区建设，2 万吨电子级氨水联产1 万吨电子级氨气等项目；湖北兴瑞550 吨有机硅微胶囊中试生产线已于23 年3 月建成，目前已实现批量销售；公司磷化剂项目完成 800 吨中试，正在开展5000吨工业化装置设计。公司5000 立方米气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20 万吨电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30 万吨磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截止1H23 年末公司在建工程较2022年末增加22.83 亿元至47.49 亿元。

    　　投资分析意见：受需求疲软影响，草甘膦、有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌，因此我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为14.20、17.65、21.95 亿元（原为18.14、21.48、25.91 亿元）对应的EPS 为1.28、1.59、1.97 元，对应当前PE 为17X、14X、11X ，从2Q23 年末起草甘膦行业有所回暖，价格企稳反弹，同时考虑到公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升，因此维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格继续大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。