3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年前三季度业绩：收入219.28 亿元，同比-11.8%；归母净利润9.34 亿元，同比-81.0%，对应每股盈利0.89 元，符合我们预期。其中3Q23收入83.18 亿元，同比+10.1%，归母净利润3.25 亿元，同比-74.2%，环比增长104%。3Q23 公司业绩环比回暖，我们认为主因草甘膦价格环比回暖，且成本端烟煤/白煤价格均继续下行。

    发展趋势

    草甘膦价库存仍相对偏高。3Q23 草甘膦均价3.27 万元/吨，同比-46%，环比+18%，环比略有回暖。我们认为3Q23 以来草甘膦价格回暖主要系行业共同控制负荷背景下，生产企业库存情况有所好转；此外，需求端6 月以来南美采购有所复苏。虽然目前草甘膦供应端已相对有序，但我们认为偏高的库存（据百川资讯，截至10 月29 日，草甘膦厂商库存仍有约6.4 万吨，同比+77%），或仍对草甘膦短期价格形成压制。

    有机硅供应端仍有压力。3Q23 有机硅均价1.37 万元/吨，同比下跌31%，环比下跌7%，我们统计2022 年产能同比扩张约30%，或需较长时间消化过剩产能，据此我们预计有机硅价格或仍维持相对低位，生产企业盈利能力或继续承压。

    成长板块投入进一步加大，业绩贡献有望逐步提升。1-3Q23 公司资本开支规模达18.3 亿元，同比+5.7%，创上市以来新高，我们预计其中大部分资本开支均投向新能源/电子化学品等成长板块业务中。其中，23 年9 月公司新能源业务重要项目20 万吨/年磷酸铁项目（一期）已正式投产，且10 月首批磷酸铁产品已经发运。向前看，我们认为受益于近年来公司布局的新能源/新材料项目的逐步落地，我们预计中长期内公司成长板块业绩在公司净利润比例或有望突破50%（vs 2022 年约30%）。

    盈利预测与估值

    基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年14.3x /12.2x P/E。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2023/2024年18.7x/15.9x P/E，较当前股价有31.4%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格大幅下跌，新增产能投放不及预期。