事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，实现收入219.3 亿元（同比-11.8%），实现归属净利润9.3 亿元（同比-81.0%），实现归属扣非净利润8.8 亿元（同比-82.4%）。其中Q3 单季度实现收入83.2 亿元（同比+10.1%，环比+18.2%），实现归属净利润3.3 亿元（同比-74.2%，环比+104.2%），实现归属扣非净利润3.3 亿元（同比-74.4%，环比+140.6%）。

    　　事件评论

    　　产品价格自高点回落，业绩同比下滑。2021 年起，公司主要磷、硅系列产品迎来强景气周期，价格快速上涨；自2021Q4 以来，公司产品景气有所回落，受产品库存高企、供需格局走弱影响，进入2023 年，公司产品景气延续下行走势，导致公司业绩出现回落。根据公司经营数据披露，2023 年1-9 月，公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品平均售价（不含税）为25550 元/吨、11883元/吨、9608 元/吨、2938 元/吨、10121 元/吨、23697 元/吨、8616 元/吨，分别较2022年同期变动-56.9%、-40.4%、-41.0%、-17.8%、-16.8%、-20.0%、-9.6%。产品周期下行、价格回落导致业绩同比下滑。

    　　三季度以来，产品景气有所改善。2023Q3 以来，草甘膦国内库存去化，价格出现反弹，黄磷价格同样出现提升，根据百川盈孚，2023Q3 国内草甘膦、黄磷均价为32461 元/吨、24178 元/吨，分别环比+16.6%、+11.4%，景气有所改善，价格边际提升。

    　　变更部分募投项目，遵循产业发展趋势。2023 年10 月28 日，公司发布《关于变更部分募集资金投资项目的公告》，原项目为内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目中的“40 万吨/年有机硅生产装置”，变更后新项目为后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目。公司考虑有机硅产业2022 年以来产能大规模投放，供需结构失衡，价格大幅回落，为提高公司募集资金使用效率和投资回报，拟将原项目投产时间适当放缓，后续公司将结合有机硅市场发展形势，使用自有资金有序推动原项目建设。

    　　多个项目稳步推进，加速向科技型绿色化工新材料企业转型。根据公司2023 中报披露，湖北兴瑞550 吨/年有机硅微胶囊中试生产线于今年3 月份建成，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20 万吨/年RTV 项目（一期）于7 月中旬建成后进入试运行阶段磷化剂项目完成800 吨/年中试，正开展5000 吨/年工业化装置设计；湖北兴友20 万吨/年磷酸铁项目一期已全面投产。

    　　维持“买入”评级。公司是磷化工行业龙头，具有行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级预计公司23-25 年归属净利润分别为15.0、23.6、30.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。