报告导读

    　　兴发集团10 月27 号发布2023 年第三季度报告，公司前三季度实现营收219.28亿元，同比下降11.78%，实现归母净利润 9.34 亿元，同比下降80.98%，扣非后归母净利润 8.79 亿元，同比下降82.40%。其中2023Q3 单季，公司实现营收83.18 亿元，同比提高10.07%，环比提高18.18%，实现归母净利润3.25 亿元，同比下降74.21%，环比提高104.20%，扣非后归母净利润3.30 亿元，同比下降74.42%，环比提高 140.62%。公司业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　周期性产品盈利同比承压环比出现改善，成长性产品产销增长明显公司净利同比大幅度下降是因为产品价格下滑较多所导致，环比增长主要是由于近期多数周期性产品价格有所回暖。根据百川盈孚数据，2023 前三季度，草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵等周期性产品市场均价分别为33638.97/15064.08/25057.79/2980.21/3595.76 元/吨，同比分别-46.01%/-36.51%/ -24.29%/-14.33%/-3.57%；2023Q3 草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为32303.38/13631.25/24304.47/2778.50/3446.38 元/吨，同比分别-46.78%/-31.56%/-21.34%/-20.97%/-14.04%， 环比分别 17.53%/-7.83%/11.96%/-0.27%/-2.99%，价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司同比业绩受到影响，但环比出现改善；同时公司成长性产品产销增长明显，湿电子化学品、特种化学品前三季度产量分别达6.49、20.21 万吨,同比增长41.70%、21.45%，销量分别达6.24、19.88万吨,同比增长18.41%、15.51%；当前周期类产品盈利水平较低，但公司成长类产品未来规划项目多，看好公司未来业绩增长。

    　　国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.12 亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达7.90 亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84 万千瓦，自有水电成本约为 0.33 元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。

    　　稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成18.3 万吨/年的湿电子化学品产能；目前2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气，8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等硅基新材料，磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目正稳步推进。随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据，2016 年我国湿电子化学品需求量为44.02 万吨，2025年有望达到 179.12万吨，年复合增速17%。同时公司积极布局微胶囊、锂电池等领域，液体封装胶等产品已处于测试阶段；我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。

    　　盈利预测及估值

    　　由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计 2023-2025 年公司营业收入分别为257.42/292.44/304.31 亿元，公司归母净利润分别为13.78/21.78/24.65亿元；对应EPS 分别1.24/1.96/2.22 元，对应PE 分别为15.75/9.97/8.80 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等