事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入219.28 亿元，同比减少11.78%；实现归母净利润 9.34 亿元，同比减少80.98%；2023Q3 实现营业收入83.18 亿元，同比增加10.07%，环比增加18.17%；实现归母净利润3.25 亿元，同比减少74.21%，环比增加104.4%。

    　　2023Q3 草甘膦价格宽幅波动，磷肥、磷矿价格逐步修复。

    　　根据公司经营数据披露，2023 年前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25549.54 元/吨、11882.79 元/吨、9607.80 元/吨、2937.82 元/吨、10121.42 元/吨、23697.48 元/吨、8615.52 元/吨、620.39元/吨，分别同比-56.89 %、-40.35 %、-40.97 %、-17.75%、-16.82 %、-20.01%、-9.60 %、+17.43%；销量分别为12.19 万吨、14.2 万吨、19.88万吨、90.17 万吨、14.06 万吨、1.93 万吨、6.24 万吨、149.51 万吨，分别同比-9.97%、-19.50%、+15.51%、+29.05%、-10.22%、-40.80%、+18.41%、+59.07%。2023 年前三季度公司多数产品价格同比下滑拖累业绩。成长板块特种化学品、电子化学品等销量保持同比增长，后坪磷矿的逐步放量，为公司带来相对可观的业绩增量。在行业联合限产去库存背景下，三季度草甘膦价格曾冲高至3.9 万元/吨，目前价格回落至2.9 万元/吨。

    　　2023Q3 磷肥、磷矿等产品价格逐步修复，2023 年10 月30 日，磷酸一铵、磷酸二铵以及磷矿石价格分别为3200 元/吨、3940 元/吨、972 元/吨，较二季度末分别上涨33.33%、10.06%、6.46%，随着冬储临近以及海外库存回归常态，看好公司四季度业绩持续修复。

    　　在建工程同比高增，新材料项目助力业绩成长。

    　　公司三季度末在建工程合计50.95 亿元，相较去年同期增加54.4%，在建工程的大幅增加，为公司提供增长潜力。目前公司有机硅新材料、电子化学品等项目持续推进，以上产品市场空间大，生产壁垒高，盈利能力强，新材料项目营收占比有望持续提升。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.57/19.61/22.84 亿元，EPS 分别为1.22/1.76/2.05 元，对应PE 分别为16/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。