本报告导读：

    公司四季度业绩环比修复明显，一方面为农化板块市场行情逐步回暖带来的产品盈利能力持续增强，一方面公司特种化学品板块提供了稳定的业绩贡献。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。四季度伴随农化板块行情的修复以及磷矿石价格的回升，公司业绩环比明显修复。更新盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.28、1.63、2.00 元（此前分别为1.25、1.60、1.97 元）。

    可比公司2024 年平均PE 为9.5 倍，基于公司产业链延伸具有较高的壁垒，给与30%估值溢价对应目标价20.09 元，对应12.3 倍PE。

    业绩略超市场预期。根据公司公告，预计2023 年实现归母净利润13.60-14.60 亿元，同比下降75.05%-76.76%。其中四季度实现归母净利润4.26-5.26 亿元，同比下降44.04%-54.68%，环比提升31.08%-61.85%。四季度环比修复明显主要系一方面农化板块市场行情回暖，一方面磷矿石价格四季度重回上升道路。

    2024 年新材料项目将陆续放量。在磷、硅产品体系逐步丰富的背景下，公司持续进行产业链两端深耕。上游磷矿石端储备了多个探矿、采矿权，下游新材料新能源产品端2024 年陆续投产放量。根据2023年11 月投资者关系表，微胶囊一期550 吨已投产；另外根据艾邦气凝胶论坛公众号，2024 年1 月18 日5000 立方/年气凝胶毡项目试车成功。

    草甘膦、磷矿石价格稳定运行。三季度以来草甘膦行情伴随海外需求的提振有所修复，磷矿石价格在下游磷肥及磷酸铁需求带动下重回高位，展望一季度，我们认为草甘膦及磷矿石价格仍将稳定运行。

    风险提示：海外草甘膦需求减弱、项目建设进度不及预期