本报告导读：

    　　公司2024 年业绩实现了稳步增长，其中磷矿等资源板块以及特种化学品等成长板块利润增量明显。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司 2024 年在草甘膦、有机硅等周期性板块业绩承压的背景下仍然实现了整体业绩稳定增长，充分体现了公司成长性板块和资源板块的支柱作用。由于农化及有机硅板块尚未看到明显修复，故我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为1.68、1.93、2.19 元（此前2025-2026 年分别为2.01、2.25 元），维持目标价24.34 元，对应2025 年14.5 倍PE，高于可比公司平均值11.5 倍主要系我们看好双主营业务的业绩弹性。

    　　年度业绩符合市场预期。公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入283.96 亿元，同比增长0.41%，实现归母净利润16.01 亿元，同比增长14.33%。其中单四季度实现营业收入63.46 亿元，同比增长1.70%，环比下降26.60%，实现归母净利润2.87 亿元，同比下降35.82%，环比下降43.63%。在草甘膦及有机硅价格低迷的背景下公司利润仍然实现同比增长，其中磷矿及特种化学品板块利润增量明显，体现了公司产业链深耕所带来的业绩韧性。

    　　高毛利产品贡献高盈利增量。2025 年公司主要规划在于磷矿石扩产以及下游精细产品扩能。力争4 万吨/年超高纯电子化学品、电子级双氧水扩建等项目年内建成投产，超高纯电子级磷烷项目加快推进。

    　　加快完善有机硅产业链条。力争5000 吨/年改性硅油、氯碱数字化工厂示范项目年内建成投产，内蒙兴发源网荷储一体化项目8 月底前建成发电，有序推进10 万吨/年工业硅（一期）项目建设。加快磷硫产业提档升级。推动远安吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、2 万吨/年存储器件用次磷酸钠扩产项目、3.5 万吨/年有机磷阻燃剂、磷化氢尾气综合利用项目（二期）年内建成投产；稳步推进远安吉星1 万吨/年润滑油级五硫化二磷项目建设。积极整合兴山县域矿产资源，积极推进后坪磷矿400 万吨/年改扩建项目。

    　　催化剂：草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨。

    　　风险提示：海外草甘膦采购不及预期、项目建设进度不及预期。