全年归母净利同比增269%，维持“买入”评级

    金发科技发布2020 年年报，全年实现营收350.6 亿元（yoy+19.7%），实现归母净利45.9 亿元（yoy+269%）。其中2020Q4 公司实现营收88.6 亿元（yoy -0.5%），实现归母净利7.9 亿元（yoy+164.4%）。公司拟每10 股派发现金红利人民币6 元（含税）。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.48/1.62/1.81 元，维持“买入”评级。

    防疫相关产品促毛利率提升，新材料产品销量快速增长2020 年公司改性塑料产品销量同比增13%至154.7 万吨，营收同比增17%至204.1 亿元，毛利率同比提升7.3pct 至26.2%；新材料产品销量同比增38%至7.9 万吨，营收同比增36%至17.6 亿元，毛利率同比增5.8pct 至36.5%；绿色石化产品销量同比增29%至95.6 万吨，营收同比增17%至27.1亿元，毛利率减少0.9pct 至14.6%；公司销售口罩22.5 亿只、熔喷布0.3万吨，实现营收27.1 亿元，毛利率76.1%。

    期间费用率小幅下降，宁波金发盈利能力持续改善2020 年公司综合毛利率同比提升9.7pct 至25.8%，期间费用率同比下降0.5pct 至10.8%，其中销售费用率同比降0.5pct 至1.8%，财务费用率同比降0.6pct 至1.6%，管理费用率同比增0.5pct 至3.2%。宁波金发全年实现营业收入47.95 亿元，净利润3.85 亿元，同比增长22%。

    新项目持续推进，“限塑令”有望使公司受益

    据公司年报，截止2020 年底公司120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目已完成PDH 装置工艺包审查；年产400 亿只高性能医用及健康防护手套项目第一组团基建基本交付，有2 条产线基本完成建设，预计2021Q1 第一组团将全部投产。据中国消费网，2021 年以来一线城市及部分二、三线地级市已开始实施新版“限塑令”，公司作为国内生物可降解塑料龙头有望充分受益，据公司公告，截至2020 年末公司具备12 万吨PBAT 装置，另有1.1万吨PBSA 产能，在建3 万吨PLA 产能预计于2021Q4 投产。

    维持“买入”评级

    考虑到公司医用手套等项目建设进度较快，我们上调公司2021-2022 年防疫物资板块销量及收入预测，对应EPS 调整至1.48/1.62 元（前值1.16/1.27元），并引入2023 年EPS 为1.81 元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind 一致预期平均19 倍PE），给予公司2021 年21 倍PE，对应目标价31.08 元（前值34.80 元），维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。