前三季度归母净利同比-30%，维持“增持”评级金发科技于10 月24 日发布三季报，前三季度实现营收293 亿元，yoy-1%，归母净利12 亿元（扣非后9.3 亿元），yoy-30%（扣非后-45%）；Q3 单季营收98 亿元，yoy-4%/qoq-2%，归母净利4 亿元，yoy+168%/qoq+5%。

    考虑成本端压力，我们下调22-24 年归母净利预测至16.7/22.3/28.3 亿元（前值18.9/23.4/29.5 亿元），按最新26.6 亿股本对应EPS0.63/0.84/1.06 元，结合可比公司22 年Wind 一致预期平均14xPE 估值，考虑公司改性塑料龙头地位及新项目成长性，给予22 年19xPE，目标价11.97 元（前值按最新股本为11.31 元，基于22 年16xPE），维持“增持”评级。

    前三季度改性塑料及新材料业务发展稳健

    改性塑料板块前三季销量127.4 万吨（ yoy+0.1%） /营收188 亿元（yoy+2.6%），其中Q3 营收66.6 亿元，yoy+5%，虽汽车/家电等需求较弱，Q3 销量仍同环比+12%/+17%至42.5 万吨，环保高性能再生塑料Q3 销量3.4 万吨，同环比-32/-29%。新材料板块前三季销量8.7 万吨（yoy+12%）/营收21.9 亿元（yoy+11%），其中Q3 销量2.5 万吨（同环比+7%/-14%）/营收5.6 亿元（同环比-6%/-25%），完全生物降解/特种工程塑料Q3 销量同比+13%/-26%至1.97/0.35 万吨（环比-13%/-26%）。Q3 改性塑料和新材料板块原料均价同比-15%/-37%（环比-15%/-39%），成本端压力有所缓解。

    绿色石化板块Q3 成本端承压，Q4 或有所缓解

    绿色石化板块前三季度销量29.2 万吨（同比-36%）/营收20.7 亿元（同比-29%），其中Q3 营收5.4 亿元，yoy-53%，销量同环比-56/-42%至7.95 万吨，且受油价高位等影响，Q3 丙烷等原料价格仍在相对高位，我们预计板块毛利率承压。但据金联创，截至10 月24 日丙烷CFR 的Q4 均价环比-10%至625 美元/吨，板块成本压力或有所缓解。Q3 公司综合毛利率14.7%（同环比+1.1/-0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/1.2/-0.3/0.6pct 至1.3/4.0/3.3/2.5%（环比0.4/0.9/-0.0/-1.2pct）。

    新项目持续推进，未来增量看点丰富

    Q3 末在建工程125 亿元，较年初+40 亿元。据半年报，辽宁金发60 万吨ABS及配套项目已建成并进入试生产；新材料板块，1 万吨生物基BDO 项目稳步推进，3 万吨PLA 计划22Q4 投产，PA10T/PA6T 合成树脂项目二期1.1 万吨计划22 年底建成，同时公司已启动1.5 万吨LCP、0.6 万吨 PPSU/PES等项目建设；绿色石化板块，宁波金发120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目H1 末进度28%。伴随新项目陆续实施，公司未来盈利增长点较多。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。