事件：2023 年10 月25 日，金发科技发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度营业总收入342.91 亿元，同比上升16.97%；归母净利润4.84 亿元，同比下跌59.75%；扣非净利润3.45 亿元，同比下跌63.10%。对应公司3Q23营业总收入139.42 亿元，环比上升30.71%；归母净利润为0.15 亿元，环比下降91.04%。

    　　公司3Q23 计提资产减值，盈利能力仍有待恢复。公司前三季度总体销售毛利率为13.72%，较去年同期下跌1.93pcts。公司前三季度销售费用同比上涨38.75%；管理费用同比上涨13.95%；财务费用同比下降5.03%；研发费用同比上升20.90%。公司前三季度净利润有明显下滑，净利率为1.12%，较去年同期下跌2.97pcts。公司3Q23 营业收入环比上升，主要系子公司辽宁金发建成投产后销售收入增加。公司3Q23 归母净利润下滑明显，净利率为-0.42%，环比下跌1.83pcts，主要是受三季度公司计提资产减值及绿色石化板块亏损的影响：公司医疗健康防护产品因存货市价下跌，手套设备和异辛烷装置因经济效益不达预期，均按准则规定测算计提资产减值准备；受行业周期性影响，绿色石化产品售价及价差处于历史低位，该板块出现亏损。

    　　公司前三季度现金流量状况良好。公司前三季度经营性活动产生的现金流净额为31.28 亿元，同比增加20.46%。投资性活动产生的现金流净额为-38.83亿元，同比上涨26.95%。筹资活动产生现金流净额为18.60 亿元，同比减少41.59%。期末现金及现金等价物余额为49.14 亿元，同比上升11.95%。

    　　公司前三季度应收账款同比上涨26.87%，应收账款周转率上涨，由2022 年同期的5.54 次变为5.76 次。存货同比上涨0.91%，存货周转率上涨，由2022年同期的4.68 次变为5.38 次。

    　　公司是国内改性塑料行业龙头之一，业务范围拓展，多赛道齐头并进。公司主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料产品等8 大类化工新材料，主营业务范围广泛。

    　　改性塑料板块方面，公司一方面通过产品结构持续优化、进一步提高大客户占有率，拓展新能源汽车、家电、储能、光伏等新应用领域，满足客户定制化需求，盈利能力不断提升。另一方面，依托全球供应链平台、技术研发平　　台和集团一体化营销平台的协同能力，公司全球产能布局进一步完善，克服了国内房地产行业收缩和消费需求疲软影响，改性塑料板块销量实现增长。

    　　公司2023 年前三季度改性塑料继续保持着强劲的增长，实现量利双增，其中前三季度销量148 万吨，同比增长16.37%，3Q23 改性塑料销量62.49 万吨，环比增长38.31%，营业收入78.81 亿元。公司2023 年前三季度实现环保高性能再生塑料销量19.12 万吨，同比增长59.07%。

    　　新材料板块方面，前三季度公司实现产成品销量12.41 万吨，Q3 销量4.71万吨，环比增长11.35%，营业收入8.19 亿元。公司的特种工程塑料维持技术领先，高性能碳纤维基复合材料在光伏、工业级无人机、冷链物流车等多个行业实现了新的突破，市场份额稳步提升。

    　　绿色石化板块方面，公司业务主要集中在宁波金发和辽宁金发两家子公司。

    　　宁波金发主要生产聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等丙烯下游产品，这些产品是国民经济领域重要的基础化工材料，在汽车、家电、包装、管材、建筑等领域有广泛应用，但中高端聚丙烯产品在国内仍大量依赖进口。丙烯下游产品的产能近年来一直处于扩张状态，然而2022 年受地区冲突、通货膨胀等因素影响，国内能源价格上涨，导致丙烯行业面临较大压力，我们认为在未来原油价格逐渐回落企稳后，行业发展将有所改善。辽宁金发主要生产ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）等产品。虽然2022 年受经济下行影响，ABS 下游需求持续不振，国内ABS 市场呈现震荡下跌趋势，但随着智能家电、玩具等行业的发展，专用ABS 材料仍有较大市场空间。公司也在逐渐提高ABS 专用料和中高端材料的比例，其中开发的玩具、头盔、打火机和箱包等专用料比例已提升至30%，对比通用ABS 产品，专用料价格及盈利能力更高。

    　　生物降解塑料板块，自限塑令实施以来，公司凭借多品种、高品质以及低成本优势，以及PBAT+PLA、树脂+改性的差异化产品竞争优势，在国内降解塑料行业中表现突出。公司第三季度实现完全生物降解塑料销量3.76 万吨，同比增长90.86%，创历史单季度新高；公司2023 年前三季度完全生物降解塑料实现销量10.06 万吨，同比增长45.59%，市场份额进一步提升，公司前三季度的产品销量已超过去年全年销量，公司膜袋类完全生物降解塑料产品的市场份额稳居亚洲第一。

    　　定制研发优势凸显，打造全球协同的营销网络。公司强化行业技术研究，成立行业研究部，下设汽车、家电、5G 与消费电子、轨道交通与电动工具、绿色包装、医疗健康等行业研究模块及相对应的技术支持与服务模块。公司以产品类别和材料应用为维度设置产品研发部，以客户需求为基点，进行定制化的产品研发，与客户共同成长，为客户提供有竞争力的产品。截至2023年上半年，公司累计申请国内外专利共计5720 件，其中包含4177 件发明专利，727 件实用新型，34 件外观设计，492 件PCT，290 件国外专利，已获得的各类专利数量在国内制造业企业中处于顶尖水平。已获得的各类专利数量在国内制造业企业中处于顶尖水平。此外，公司在营销中心形成了以区域、客户、行业三位一体的客户服务体系。在区域维度，设立中国、印度、美国、欧洲、马来西亚全球协同的服务网络，秉承快速响应的服务理念，第一时间响应客户需求。在客户维度，设大客户经理，实施精细化管理。在行业维度，设大行业行长，统筹制定行业开发战略和战术，对细分领域深耕细作，以行业需求为出发点，协同技术行业专家研究行业发展方向和行业需求，为行业提供整体解决方案。

    　　响应时代发展需求，创新推动公司业务发展。在改性塑料方面，受到国家政策的支持和鼓励，推动行业持续向好发展。其次，全球环保法规不断更新，　　对有害物质进行管控的力度加强，公司在环保法规趋势研究、供应链培训、检测方法研发和资源共享等方面具有优势，并在有害物质管控方面建立了覆盖供应链全过程的体系，处于行业领先水平。在完全生物降解塑料方面，农业农村部和财政部联合印发了《关于开展地膜科学使用回收试点工作的通知》，提出重点支持推广加厚高强度地膜和全生物降解地膜，解决传统地膜回收难、替代成本高的问题。在绿色石化领域，政府出台了促进绿色智能家电消费和推进氢能利用的政策措施。这些政策将促进对ABS 产品的需求。

    　　在建项目多点开花。今年上半年，公司120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP 装置已于6 月底实现中交，各装置设备已联动试车。宁波金发聚丙烯项目已于第三季度开始投产，打通一体化产业链将提升产品竞争力。公司通过自主研发，成功完成了医疗级与光学级COC 材料的小试，聚焦解决国内重点应用领域“卡脖子”材料的技术难题，打破高端材料的进口依赖。在此基础上，公司自主研发的COC 中试装置已顺利于今年9 月成功投入运行。公司8000 万标方/年的PSA 氢气提纯及配套的下游充装装置已于今年第三季度顺利建成，目前正处于试生产阶段，公司积极拓展工业高纯度氢气市场，并与青峙化工园区内外多家企业在高纯氢气项目展开合作，公司预计今年第四季度公司将进一步提升副产物氢气利用效益。

    　　投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为417.34/429.52/442.72 亿元，实现归母净利润分别为6.71/15.46/20.56 亿元，对应EPS 分别为0.25/0.58/0.77，当前股价对应的PE 倍数分别为29.9X、13.0X、9.7X。我们基于以下几个方面，1）公司改性塑料、新材料等板块销量持续增长，通过产品结构优化等方式进一步提升市占率，拓展新应用领域，利好公司业绩；2）公司研发与客户服务优势突显，打造全球协同的营销网络；3）多个在建项目持续推进，PTPE、改性新材料、医用手套等产品的新产能释放将带来业绩增量，看好公司主营业务成长性及产品市场份额进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格及供应风险；下游需求不及预期；新建项目建设不及预期；安全生产风险；汇率风险等。