25Q1 业绩同比高增长，绿色石化板块持续改善：公司2024 年实现营收605.1 亿元，同比+26.2%，实现归母净利润8.2 亿元，同比+160.4%。25Q1 公司实现营收156.7 亿元， 同比+49.1%， 环比-21.9%， 实现归母净利润2.5 亿元， 同比+138.2%，环比+74.2%。公司25Q1 毛利率12.1%，环比改善2.6pct，公司整体盈利水平逐步修复，我们估计主要是绿色石化板块的进一步改善。24H2 公司绿色石化板块整体毛利率-5.88%，环比24H1 改善1.37pct。

    　　改性业务规模稳步扩大，多个海外基地推动全球业务增长：公司2024 改性塑料销量255.15 万吨，同比增长20.8%，25Q1 销量60.44 万吨，同比+25.3%，公司改性塑料业务规模稳步扩大。2024 年公司越南新工厂第一期落地，未来将协同美国、欧洲、印度、马来西亚等海外基地共同推动公司全球业务增长。2024 年公司海外产成品销量23.35 万吨，占总销量比例约9%，同比增长29.51%，增速明显高于整体销量增长。2025 年公司将加快波兰、墨西哥、印尼海外基地建设，加速推进海外本土化供应和服务能力，进一步把握海外市场机会。

    　　新材料板块持续增长，下游新兴市场机会可期：公司2024 新材料销量23.60 万吨，同比增长32.5%，25Q1 销量5.6 吨，同比+26.1%。后续还有年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目预计将于2025 年6 月逐步投产，年产0.8 万吨长碳链聚酰胺等特种聚酰胺项目计划于2026 年3 月投产，新材料板块有望持续增长。此外，公司特种工程塑料将受益于下游人形机器人、低空经济、VR/AR 等战略新兴领域的高速发展，公司也有望将多年研发成果逐步转化获利，获得长期增长。

    　　我们根据公司2024 年和2025 年一季度实际经营情况调整预测25-27 年公司归母净利润为15.52、21.19 和25.42 亿元（原25-26 年预测为16.25 和22.04 亿元），按照可比公司25 年23 倍PE，给予目标价13.57 元并维持增持评级。

    　　风险提示：下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期；全球贸易壁垒加剧风险。