事件：2025 年10 月28 日，金发科技发布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业收入为496.16 亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65 亿元，同比上涨55.86%；扣非净利润9.89 亿元，同比上涨55.76%。对应3Q25公司实现营业收入179.80 亿元，同比上涨5.04%；归母净利润4.79 亿元，同比上涨58.04%；扣非净利润4.53 亿元，同比上涨58.29%。
点评：2025 年前三季度公司净利润同比明显增长。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为11.98%，较上年同期下降0.24pcts。2025 年前三季度财务费用同比下跌21.27%； 销售费用同比上涨39.99%； 管理费用同比上升5.77%；研发费用同比上涨24.07%。
公司前三季度归母净利同比上涨55.86%，根据公司2025 年三季报，其业绩实现快速增长的主要原因是：公司持续优化改性塑料产品结构及加强板块协同，实现销量与毛利同步增长，同时海外业务规模持续扩大；新材料实现技术与市场双突破，公司新材料业务销量、毛利快速增长。
公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为23.20 亿元，同比增长58.21%；投资性活动产生的现金流量净额为-15.95 亿元，同比上升4.82%；筹资活动产生的现金流量净额为1.11 亿元，同比下降86.09%。期末现金及现金等价物余额为43.03 亿元，同比增加13.00%。应收账款88.66 亿元，同比上涨18.10%，应收账款周转率上升，从2024 年同期5.46 次变为5.70 次。存货周转率上升，从2024 年同期5.19 次变为5.81 次。
3Q25 公司改性塑料产销同比增长。根据公司2025 年第三季度经营数据披露，在产品产销方面，3Q25 公司改性塑料产品/绿色石化产品/新材料产品的产量分别为82.14/53.18/4.67 万吨，同比分别为21.35%/6.87%/-28.70%；销量分别为78.20/46.11/7.23 万吨，同比分别为15.61%/-2.78%/9.05%。
根据公司2025 年三季报，公司改性塑料在汽车、电子电工及新能源等高增长领域的市场份额稳步提升，实现销量与毛利同步增长；新材料业务也实现了销量、毛利的快速增长，其中：特种工程塑料凭借技术优势，持续扩大在高频通信、AI 设备等高端应用市场的份额；突破生物降解塑料在工业级增材 制造与高端食品包装等领域的应用瓶颈，推动产业升级。
销售均价方面，3Q25 改性塑料产品/绿色石化产品/新材料产品销售均价分别为11676.07/6786.55/14924.82 元/吨，同比分别为-7.05%/-9.24%/1.30%；改性塑料产品/ 绿色石化产品/新材料产品原料采购均价同比分别为-11.18%/-10.37%/-5.42%，原料价格的下跌缓解了部分产品价格下行带来的影响。
我们认为，随着机器人、低空经济等新兴行业的发展，公司主要产品的市场需求未来有望持续增长，长期成长空间可观。
新建项目持续推进，全球化布局扩展市场。根据公司《2025 年投资者关系活动记录表（9 月下）》，公司子公司宁波金发年产15 万吨PP 改性一体化项目正在加速推进，预计2025 年底将逐步建成投产；辽宁金发年产20 万吨改性ABS 一体化项目已实现部分产能投产，剩余产能建设也在稳步推进。随着改性一体化项目的全面投产，公司有望进一步发挥产业链协同优势，持续推动绿色石化板块业绩的改善。
同时，公司积极拓展海外市场，推进国际化战略，海外市场销售呈现强劲增长态势。在已完成印度、美国、德国、马来西亚基地的基础上，公司2024年以来相继建成越南、西班牙、印尼基地，目前公司正积极推进波兰、墨西哥、南非等海外基地建设，预计将于2026 年逐步投产。我们认为，公司国内外产能及市场份额不断扩大，有利于提升其市场综合竞争力，维持业务的持续增长。
投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为694.67/763.27/854.09 亿元，实现归母净利润分别为15.04/19.76/24.89 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.75/0.94 元，当前股价对应的PE 倍数分别为31.9X、24.3X、19.3X。我们基于以下几个方面：1）公司改性塑料在汽车、电子电工及新能源等高增长领域的市场份额稳步提升，新材料业务持续扩大在高频通信、AI 设备等高端应用市场的份额，未来公司业务有望持续扩张，支撑长期稳健发展；2）公司国内外产能及市场份额不断扩大，有利于提升其市场综合竞争力，维持业务的持续增长。我们看好公司主要产品市场竞争力及长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；海外投资风险等。