事件描述

    　　4 月21 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入653.96 亿元，同比增长8.07%；归属于母公司所有者净利润11.5亿元，同比增长39.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.65 亿元，同比增长57.78%。2026 年一季度公司实现营业收入155.9 亿元，同比减少0.49%，环比减少1.21%；归属于母公司所有者净利润3.05 亿元，同比增长23.72%，环比增长257.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.88 亿元，同比增长33.79%，环比增长280.06%。

    　　多领域需求稳健增长，改性塑料产销再创新高。

    　　2025 年，改性塑料下游需求呈现稳健增长，车用、家电、电子电工、新能源、消费电子及环保高性能材料全球销量分别为140.20、50.13、46.22、11.17、13.10、25.63 万吨，同比分别+20.86%、+19.70%、+18.09%、+31.41%、+25.96%、-10.35%。公司通过深化与全球各行业头部企业合作，积极开拓具身智能和AI 算力服务器等新兴领域，2025全年公司改性塑料销量再创新高，实现产成品销量295.06 万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81 亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健。

    　　一季度新材料同比高增，石化板块有所承压。

    　　2026 年一季度公司改性塑料、新材料及绿色石化实现销量63.18 万吨、37.88 万吨、8.76 万吨，同比分别+4.53%、-15.35%、+56.43%，环比分别-26.52%、-22.61%、+5.42%，对应收入分别达75.84、26.40、12.44亿元，同比-0.47%、-19.73%、+43.52%。报告期内公司新材料业务取得技术与市场的双重突破，各核心产品销量与毛利均实现高速增长。

    　　全球化战略布局成效显著，海外本土化供应与服务能力持续增强。

    　　公司全球化战略布局成效显著，2025 年美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，国内与海外基地高效协同、互为支撑，全球协同制造网络进一步完善，有效提升了公司的国际竞争力和品牌影响力。2025 年公司海外基地实现产成品销量29.75 万吨，同比增长27.41%，海外基地产成品营业收入42.34亿元，同比增长35.20%，全球化发展迈上新台阶。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润16.34、22.04、27.14 亿元，同比增长42.1%、34.9%、23.2%，对应PE 分别为27.4、20.3、16.5 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。