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商赢环球(600146)机构评级研报股票分析报告

 
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商赢环球(600146)简评:布局体育文化产业 构造消费新生态 星光资产亦受益人民币汇率波动

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2016-11-29  查股网机构评级研报

  事件

      11 月25 日晚间,商赢环球公告,公司拟以现金在上海自贸区设立全资子公司商赢体育发展(上海)有限公司、商赢文化传播(上海)有限公司,注册资本各5000 万元。

      简评

      布局体育、文化产业,构造消费新生态

      商赢环球拟在上海自贸区设立两家全资子公司分别发力体育、文化行业。其中商赢体育发展(上海)有限公司主营体育赛事策划、体育场馆运营等业务;商赢文化传播(上海)有限公司主营企业形象策划、市场营销策划等业务。

      一方面,公司通过积极布局体育和文化产业,公司将进一步提升企业整体影响力和品牌知名度,另一方面公司着力贯彻大消费的战略规划,通过体育、文化新业务的发展,提升盈利能力,构造消费新生态,为股东创造更多的价值。

      环球星光质地优质,其95%股权已过户,商赢环球正式进军国际服装业

      环球星光95%股权2016 年10 月完成过户,商赢环球走上国际服装业新征程。

      (1)环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体,拥有多个知名品牌,销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015 年1 至8 月营业收入分别为12.94 亿元、16.78亿元、12.76 亿元,同期净利润分别为3187.58 亿元、1.23 亿元、1.20 亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3 年扣非净利润分别为6220 万美元、8460 万美元、11870 万美元,业绩成长确定性强。

      (2)环球星光三大板块协同作用强。品牌管理板块:Oneworld和Unger 公司主营设计研发和品牌管理,主要从事女性服装的设计和经营,主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女“、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies 以及OneWorld。下游销售渠道广阔,主要品牌在Dillards 等知名中高档店、Top shop 等潮店及电视购物Shop HQ 均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式,库存积压风险转嫁商场,且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度,并降低了回款的风险。

      高端运动服制造板块:包括 APS-Global 和 APS-ES,主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户UnderArmour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司,其2011-2015 年营收复合增速28%,目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌,带动公司代工业务高速增长。此外,公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors 等知名品牌。供应链管理板块:包括 Star Acc 等4 家香港公司,主要进行供应链管理,负责全球采购和销售OEM 产品。公司控制产品质量和及时交货,从而实现产品的最终销售,通过压缩产品成本,减少空运费,降低取消订货和产品质量问题发生的频率,以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外,结合上中游业务板块,位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。

      商赢环球发力品牌推广,建设物流基地,外延预期强烈,有望受益人民币汇率重估

    (1)发力品牌推广,建设物流基地。环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1 亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设,其中4,000 万元用于自有品牌中国电商的广告推广,6,000 万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3 年,项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率,提升企业业绩和价值。环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23 亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000 平方米的办公仓储物流中心,建设自有物流基地,商赢环球实现年货物流转量约3,000 万件,改善企业的物流条件,同时节省相应的租赁成本。

      (2)外延预期强,打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015 年6 月5 日与Glamour 就收购BigStrike100%的权益已达成协议,Big Strike 的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售,与环球星光业务相似,2015 年度总销售额预计为8500 万美元;另外,环球星光现正洽谈其他3 个美国项目的收购,3 个项目2015 年度的总销售额预计为3.5 亿美元以上。外延持续推进,有望在未来增厚环球星光整体盈利。

      (3)商赢环球有望阶段性受益人民币汇率重估。商赢环球所收购环球星光资产均为美元资产,公司销售面对客户主要在美国。人民币汇率重估有望对商赢环球业绩产生积极影响。

      投资建议:

      我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略,同时公司所收购环球星光有望阶段性受益人民币汇率波动。环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3 年扣非净利润分别为6220 万美元、8460 万美元、11870 万美元,则备考EPS(TTM 口径),按照6.7 汇率口径,对应EPS(TTM 口径),分别为0.89、1.21、1.69 元人民币,对应PE 分别为39、29、21 倍,对应总市值164 亿。维持“买入”评级。

      风险因素:外延进度低于预期。

   

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