事件：8 月30 日，中国船舶发布半年报，上半年公司实现营收305.26 亿元，同比+27.48%，实现归母净利润5.53 亿元，同比增加182.46%；扣非归母净利润为-1.17 亿元，上年同期为-6,504 万元。本期非经常性损益6.7 亿，主要系公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益5.34 亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为48.22 亿元，上年同期为-18.48 亿元，主要上半年完工交付船舶数量及经营接单量均同比增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。

    上半年公司新接订单同比+61.49%，在手订单任务饱满。上半年，公司造船业务共承接民品船舶订单88 艘/619.17 万载重吨，与上年同期相比增长61.49%；截至2023 年6 月底，公司累计手持造船订单264 艘/1933.78 万载重吨，公司骨干船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约3.2 年，部分企业交船期已排至2027 年。

    备货周期内原材料价格高使得综合毛利率偏低，细看船厂盈利能力高增。上半年，公司船舶造修及海洋工程毛利率为6.94%，同比-0.83pct，上半年交付的散货船、液化气船等主要船型毛利率下降，主要是备货周期内钢材价格处于高位，材料采购成本增加及劳动力成本刚性上涨等因素影响，以及劳务费、加工费增加。分船厂来看，江南造船利润总额2.02 亿元，同比+181.67%，主要是由于生产节奏加快，完工交付船舶数量同比增加，同时管理性开支同比减少。根据中国船舶工业行业协会，1-7 月，74 家重点监测船舶企业实现主营业务收入2167.8 亿元，同比增长29.9%；利润总额83.4 亿元，同比增长273.7%。

    投资建议：预计公司2023-2025 年收入分别为691.9、826.2、948.5 亿元，同比+16.2%、19.4%、14.8%；归母净利润分别为30.5、70.8、95.3 亿元，同比+1673.5%、132.2%、34.7%；对应PE 分别为43、18、14X，估值具备性价比，维持“买入”评级。

    风险提示：新接订单不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。