投资要点：

    　　事件：中国船舶发布2023 年半年报。上半年实现归母净利润5.53 亿元，同比增长182%，位于业绩预增中位；扣非归母净亏损1.2 亿元，上年同期扣非归母净亏损6504 万元。分季度看，Q2 归母净利润5.1 亿，同比增长254.6%，环比增长1059%；扣非归母净亏损0.8 亿，Q1 归母净亏损0.36 亿。本期业绩增长主要原因在于公司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益5.34 亿及收到政府补贴2.18 亿元，本期非经常性损益金额6.70亿元，上年同期为2.61 亿元。

    　　业绩与预增公告一致，民船部分收入成本按照完工确认，作为滞后指标的业绩扰动结束，进入船价预期引领阶段，重申“买入”评级，利润释放仍需耐心。当前船价测算收入端上涨23%（美元口径，尚未叠加汇率因素），成本端占比15%-30%的钢价回落27%，2021年上半年扣非无盈利与此前测算一致，业绩扰动结束，当前船价对应船厂利润已经处于历史较好水平，2023 年上半年交付的船的签单时间为2018 年11 月-2021 年8 月船价底部阶段，成本端按照交付时间1-1.5 年倒推，钢价为21 年上半年高钢价阶段，当前克拉克森船价指数171.3 点，相比21 年Q2 均值138.8 点水平上涨23%，上海20mm 钢板价格价4500 元/吨，相比21 年Q2 均值 6144 元/吨回落27%。

    　　新签订单快速增长，手持订单持续累积。公司上半年承接民船造船订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增长 61.49%，合同负债增加66.8 亿元；修船业务承接修船 179 艘/11.45亿元，合同金额完成年计划的 65.43%，合同负债增量5.4 亿元。

    　　航运景气度回落，船价上涨，更新周期逻辑得到验证。造船价格为长周期维度更新周期、环保周期的刚性需求，与中周期维度需求预期的博弈结果。今年美元口径新造船价格受环保和更新周期影响逆势上涨，市场此前担心的集装箱干散后运价回落，油轮运价未创新高，并且成本端钢价汇率变化，均未阻止造船价格上涨的趋势，验证了我们此前造船上行周期“站在新造船2021-2038 年周期起点”的观点。

    　　旗下船厂利润大幅抬升，交付能力较强的江南、外高桥船厂利润增幅居前，景气周期弹性逐步验证。据中报披露，中国船舶旗下江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲造船厂2023 上半年归母净利润分别为18.9、21.2、6.2、2.0、1.4 百万元，同比增长225%、722%、20%、33%、-33%

    　　投资分析意见：维持2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023E-2025E 归母净利润预测为33、69、91 亿元，对应 PE 分别为 39/19/14 倍。当前PO 估值（市值订单比）0.77处于历史低位，距离景气周期1.5 倍以上空间充足。维持“买入”评级。

    　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。