中国船舶：造船龙头受益船舶大周期，业绩弹性释放可期中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5 万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂2023 年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及 MR、LR、 PCTC 船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计2023 年其下四大船厂合计新承接船舶订单482 万修正总吨，全球占比11.2%，手持船舶订单合计1013 万修正总吨，全球占比8.3%，饱满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司2024 有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。

    　　供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期供给侧看，船舶行业从2008 年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009 年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力LNG 船和绿色船舶。需求侧看，2000s 以来新造的船舶将从2020s 开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加IMO 制定的全球航运业2050 年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期。

    　　卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“Δ供给＜Δ需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021 年高位时的超7000 元/吨回落到4000 多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%,同比+9pcts，预计2024 年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。

    　　投资建议：

    　　我们预计2023-2025 年公司分别实现营收708/808/903 亿元，同比增长18.9%/14.2%/11.7% ； 2023-2025 年分别实现归母净利润29.5/55.5/92.9 亿元，同比增长1618%/88.0%/67.3%。

    　　我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中国动力作为公司可比公司， 2024-2025 年对应平均PE 为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，　　在本轮造船大周期下，给予公司2024 年34xPE 估值，对应6 个月目标价42.21 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，参考引用数据失真风险。