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    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年公司实现营业收入785.84 亿元，yoy +5.01%，主要受益于完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加；归母净利润36.14 亿元，yoy +22.21%；扣非归母净利润30.72 亿元，yoy +1156.92%；销售毛利率为10.20%，yoy -0.37pct；销售净利率为4.91%，yoy +0.96pct。

    　　①分业务来看：船舶及海工实现营收753.74 亿元，yoy +7.03%，占比95.92%；机电设备实现营收19.56 亿元，yoy +1.45%，占比2.49%。

    　　②分地区来看：内销营收422.07 亿元，yoy +25.31%，占比53.71%；外销营收363.77 亿元，yoy -11.62%，占比46.29%。

    　　2025 年一季度公司营业收入为158.58 亿元，同比+3.85%，环比-29.26%；归母净利润为11.27 亿元，同比+181.05%，环比-16.08%；扣非归母净利润为11.17亿元，同比+230.20%，环比+1.55%；销售毛利率为12.84%，同比+5.62pct，环比+0.64pct；销售净利率为8.05%，同比+5.40pct，环比+1.36pct；期间费用率为5.84%，同比+0.72pct，环比-1.43pct。

    　　公司降本增效取得显著成果，同时研发投入力度得到保证

    2024 年，公司实现营收785.84 亿元，yoy +5.01%；归母净利润36.14 亿元，yoy +22.21%。利润增速跑赢收入增速，主要由于公司期间费用率降低0.89pct至6.59%。其中，销售费用率0.07%，同比-0.83pct，主要系公司加强了销售费用预算控制所致；管理费用率3.94%，同比-0.20pct；研发费用率4.59%，同比+0.40pct，主要系公司研发投入力度持续加大所致；财务费用率-2.01%，同比-0.26pct，主要系汇率波动导致汇兑净收益增加所致。随着公司继续深化全面预算管理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。

    　　2024 年公司新接订单1272.46 万DWT，对应全球份额7.03%中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2024 年全年公司共承接民品船舶订单154 艘/ 1272.46 万DWT/ 1039.00 亿元（按2024 年底汇率），同期全球新接订单量为1.81 亿DWT、国内新接订单量为1.38 亿DWT，对应全球/国内份额分别为7.03%/ 9.22%；②从手持订单量来看，截至2024 年末，公司累计手持民品船舶订单322 艘/ 2461.07 万载重吨/ 2169.62 亿元，手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列；③从造船完工量来看，2024 年全年公司完工交付民品船舶93 艘/721.34 万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%。

    　　公司经营计划具有较强指引性，2025 年目标营收805 亿元

    公司经营计划具有较强指引性，2018 年来仅2022 年营收落后于经营计划。

    　　综合内外部环境条件，公司给出2025 年营收目标为805 亿元，yoy +2.44%；全年计划实现民品造船完工89 艘/634.3DWT。在此目标的指引下，公司将重点围绕市场开拓、产品布局、运营管控、科技创新等几大方面入手，力争完成经营计划。

    盈利预测及投资建议

    　　盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，在不考虑重组交易的情况下，我们预计2025-2027 年，公司分别实现营业收入871.97/ 975.90/ 1101.60 亿元，yoy+11.0%/ 11.9%/ 12.9%，分别实现归母净利润70.05/ 90.54/ 115.72 亿元，yoy+93.8%/29.2%/ 27.8%，对应PE 分别为18.8 /14.6/ 11.4X。

    　　投资评级：维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美对华造船行业301 调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰