投资要点：

    　　事件：中国船舶发布2025 年业绩预增公告。预计2025 年归母净利润70-84 亿元，同比增长66%-99%，对应25Q4 单季度归母净利润11-25 亿元。公司与2025 年9 月完成与中国重工的合并，此次预告的利润计算口径与三季报时一致，即在编制合并财务报表比较信息时，仅合并自中国重工控股股东及其一致行动人购买的47.63%股权份额，中国重工其他股权作为少数股东权益列报。考虑计算口径问题，业绩符合预期。

    　　油散景气度中枢上行，集装箱船需求被低估，造船迎来下游需求强催化。油散运价中枢向上，中周期上行态势确定性较强。油轮2025 年末即期运价上行后期租跟涨，反映船东对未来市场景气度持乐观态度，景气度有望向造船加速传导。集装箱船在2025 年运价回落，但新船下单量（CGT 口径）反较2024 年增长11%。寡头垄断格局下班轮公司重视规模扩张，不同公司手持订单差距拉大，后续签单需求有望持续。未来造船板块有望转向需求驱动主导。

    　　二手船价指数连续11 个月上行，新造船价现已企稳，未来有望持续回升。2024 年二手船价与新造船价先后见顶回落，2025 年内二手船价率先企稳并超过2024 年回撤前高点。截至2025 年12 月末，二手船价指数已连续上涨11 个月。二手船价上涨反映船舶资产稀缺度提升，当前部分船型已出现二手船价与新船倒挂，新船性价比相对提升。当前新造船价格指数已出现月度级别回升，下游需求催化下回升趋势有望持续，未来造船市场有望出现量价回升。

    　　首只船舶产业ETF 发布，资金面存在催化。12 月19 日中证智选船舶产业基金指数产品发布，该指数聚焦船舶制造与航运装备产业链，有望提升市场对船舶板块关注度。该指数中中国船舶权重超过10%，为核心成分股，资金面受益。

    　　下调2025 年业绩，维持买入评级。此次业绩预增公告中归母净利润在计算时仍只考虑原中国重工47.63%的股权份额，基于此算法及预增公告指引，调整公司2025 年少数股东损益份额，下调归母净利润至77 亿元（原预测90 亿元），维持2026-2027 归母净利润177、235亿元的盈利预测，对应PE 34，15，11 倍。当前公司手持订单金额约613 亿美元，PO（市值/手持订单金额）仅0.61，若后续新造船价回升趋势确定，估值有望向1 倍PO 修复，上行空间充足，维持买入评级。

    　　风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨风险，定增方案决议不通过风险。