公司发布25 年和26Q1 业绩。2025 全年营收同增14%，归母利润同增86%；2026Q1 营收同增55%，归母利润同增252%。2026Q1 的毛利率、净利率均创下多年以来的新高水平。且Q1 新签订单更是同比大幅增长280%。伴随着油船订单的兴起+新船价格指数的企稳，完成对中国重工吸收合并的中国船舶，龙头优势凸显。继续维持“强烈推荐”评级。

    　　中国船舶发布25 年报+26Q1 业绩，显著超出预期：

    　　1）2025 年实现营收1519.8 亿元，同比增长14.0%；归母净利润78.5 亿元，同比增长86.0%；扣非归母净利润61.3 亿元，同比增长99.4%。

    　　2）26Q1 实现营收433.1 亿元，同比增长54.9%；归母净利润48.3 亿元，同比增长251.6%；扣非归母净利润47.7 亿元，同比增长326.7%。

    　　26 年Q1 毛利率创下2017 年以来新高，净利率创下2008 年以来的新高（超过14、15 年小高峰，直逼历史高点）：

    　　1）25 年销售净利率为6.9%，同比提升约2pct；26Q1 销售净利率为11.9%，同比提升约3.9pct。

    　　2）25 年毛利率为12.6%，同比提升约2.4pct；26Q1 毛利率约17.5%，同比提升约4.6pct。

    　　中船不仅业绩喜人，Q1 新签订单更是同比大幅增长280%！订单排期较久：

    　　1）新增订单高增：26Q1 新增订单1343.9 万DWT，同比增长280.3%，对应372.8 万CGT，同比增长157.9%。

    　　2）南北体系船厂签单齐头并进：26Q1 签单DWT 口径最大船厂为大连造船，共528.6 万DWT；CGT 口径最大船厂为江南造船集团，共159.6 万CGT。增速方面，青岛北海表现最亮眼，DWT 同比增长562%，CGT 同比增长492%。

    　　3）交付排期饱满，未来三年交付量还会继续增长：预计2026（剩余待交付量）至2028 年交付订单分别达到1351、2407、2754 万DWT，逐年递增，这也预示着中船业绩增长的持续性。

    　　继续维持“强烈推荐”评级。301 法案+MEPC 净零框架+影子船队超涨的三重冲击的影响，中国船舶在2025 年的签单承受了一定的增长压力，且行业新造船价增长乏力。然而，伴随着油船订单的兴起+新船价格指数的企稳，完成对中国重工吸收合并的中国船舶，龙头优势凸显。我们预计26-28 年，公司有望实现161.0/219.8/274.1 亿元的归母净利润，继续强烈推荐。

    　　风险提示：油船运费短期内冲高回落；行业无序扩产风险；原材料成本增长风险；全球宏观经济衰退；汇兑风险。