投资要点

    光伏产业亏损较大，业绩低于预期。根据业绩快报数据，2017 年度，公司实现营业收入66.57 亿元，同比上升22.18%；归属于上市公司股东净利亏损3.08 亿元，同降252.25%。因光伏产业亏损较大，公司业绩低于预期。

    硅片环节受价格下跌和成本居高不下影响而出现较大亏损；电池片产线因进行黑硅技术改造产量低于预期；终端及EPC 环节因国家补贴下调以及补贴款到位较慢，投建量大幅下降，毛利严重挤压；受上述因素影响下，尽管公司转让了260MW 的电站，获利1.38 亿元，但光伏产业仍亏损5.5 亿元。公司后续将通过加快产品研发力度、加码高端汽配业务，积极开拓国际市场等举措，平滑光伏市场波动带来的影响，中长期发展仍然值得期待。

    高端汽配业务：收购eraeAMS 工作平稳推进，产业全球化战略初现规模。

    继去年收购爱斯达克50%股权并注入高端汽配业务，公司今年继续推进相关资产整合，持续推动收购韩国汽车零配件专业公司erae AutomotiveSystems 的汽车热交换系统业务工作，2017 年12 月20 日，相关收购事项获得商务部核准。本次收购完成后，公司后续汽车零部件业务协同性将进一步增强。我们预计，未来公司将继续通过资本运作提升其汽配业务在国际市场上的竞争力，为公司的全球战略布局打下坚实的基础。

    光伏业务：业务短期受阻，加速布局调整。因受产业政策调整、成本居高不下以及产品价格大跌影响，公司光伏产品毛利率大幅下降，光伏产业亏损较大。为降低市场风险，公司加快技术创新进程与产业布局调整。公司实施多款光伏电池的研发和黑硅电池线技术改造项目，以提升产品竞争力。

    此外，已公开转让11 家电站项目公司100%股权，并于2017 年12 月收到转让款5.36 亿元。通过布局调整，逐步提升航天光伏产业链整体运行效益，确保实现投资收益并保持公司光伏电站的滚动开发能力。未来随着市场回暖与无序竞争减少，公司光伏业务有望重回发展快车道。

    科研院所改制稳步推进，八院资产注入值得期待。随着第三批央企混改试点名单敲定，院所改制进程有望加速。航天科技集团也计划在“十三五”期间将资产证券化率提升至45%，当前净资产口径的资产证券化率仅25%左右。公司作为集团下属第八研究院（八院）旗下唯一的上市公司，平台价值凸显。且公司主营业务光伏产品、汽车配件等与八院的研究方向一致，预计未来有望获得大量资产的注入。若改制进程顺利，优质资产注入后，公司有望在业绩增厚的同时，显著提升竞争力。

    风险因素。光伏电站项目收益率下降，科研院所改制推进不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司光伏产业受产业政策调整、成本居高不下、产品价格大幅下跌影响，出现较大亏损， 我们下调公司2017/18/19 年EPS预测至-0.21/0.09/0.14 元（原预测分别为0.05/0.13/0.16元），公司目前股价7.56 元，对应的2017/18/19 年的PE 为-37/82/55 倍。考虑到公司民品业务持续发展和科研院所改制预期，维持公司“买入”评级，目标价9 元。