投资要点

    　　公司历史经营表现稳健，体现了一定的抗周期能力。公司主要从事供应链服务及地产业务，多年来经营表现稳健。2006-2018 年公司供应链业务收入每年都保持增长，毛利仅在2012、2013 年出现过3%、5%的小幅下滑。

    　　2020Q1 净利润有望大幅增长。根据公司公告及推算，公司“后埔-枋湖旧村改造项目”中的“2019P5”地块已于2019 年12 月24 日公开出让，预计该地块一级土地开发收入将确认在2020Q1，有望增厚2020Q1 净利润11.7 亿元以上，带动2020Q1 净利润同比增长220%以上，也支撑了2020年业绩。公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。

    　　区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。2019 年10 月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调，把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展，在区块链技术的多个应用领域中提到了供应链管理。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔，有望推动行业及相关公司的发展。

    　　盈利预测及估值。预计公司2019-2021 年EPS 为1.66、1.85、2.04 元，2020年3 月27 日收盘价对应2019-2021 年PE 为4.5、4、3.6 倍，对应2019 年PB 为0.7 倍；假设按照2018 年的30%分红率，对应2019-2021 年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好，目前的估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产结算低于预期、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期、经济形势大幅恶化